2014 年一季度公司国内空调销售保持两位数稳健增长，出口增长基本持平，中央空调快速增长。展望未来，我们认为消费升级下，空调作为必需消费品，销量和均价都还有较大增长空间，行业收入还将持续稳定增长。公司作为空调龙头，拥有极强的产品定价能力，品牌号召力强，高端品有效提升产品均价，弥补量增长的不足，有效推动收入增长。公司在中央空调上引领行业，目前中央空调市占率10%左右，未来还有较大增长空间。此外，公司在净水器、空气净化器等产品布局早，技术储备领先，未来将成为公司重要新增长点。 （二）产品结构优化，大宗原材料价格低迷，有利于盈利水平提升。 2014 年Q1 公司综合毛利率35%，同比提升5.4 个百分点。销售费用率16.9%，同比下降3.2 个百点，管理费用率4.3%，同比略增0.3 个百分点。当期汇兑收益带来财务收益4 亿元。 一季度，人民币大幅贬值，造成公司远期外汇公允价值变动损失11.3 亿元。同时远期外汇交割带来投资收益2.4 亿元。 综合一季度销售净利率9%，同比提升3 个百分点。 空调作为必需消费品，有一定消费品属性。消费升级下，产品升级加快。公司变频、节能等高端产品技术能力强，品牌号召力强，产品均价和毛利率还将稳步提升。需求低迷预期下，原材料维持低位，有利于盈利水平提升，能够部分对冲需求不足的影响。 （三）未来公司盈利增长仍可持续。 我们认为，未来公司盈利增长仍可持续：1、空调行业格局非常稳定，格力核心竞争力无可争议，公司高盈利水平能够保持。2、空调产品随着消费升级，产品平均单价会持续上升。一方面促进收入的上升，另一方面促进毛利率的提升。 未来空调内需并不悲观，2014 还会有良好表现，均价提升保证龙头盈利空间。 公司中央空调有较大突破，直流变频离心机、光伏直驱变频离心机、磁悬浮变频离心式冷水机组等技术取得国际领先。未来有望成为公司业绩增长点。5、 公司在净水机、空气净化器等小家电产品已有良好的布局，2014 年会提供新的利润增量。 投资建议 公司中央空调及小家电业务稳健增长，提供增长新动力。保守预计公司2014/2015 年EPS 分别为4.62 元/5.55 元。目前股价对应2014 年业绩PE 估值6 倍左右，公司较高ROE 为分红提供较强的分红能力。对有着相当消费属性，并且持续增长的企业，我们认为6 倍PE 明显低估，继续推荐。 风险提示：海外经济恢复低预期，下游需求增长恢复低预期。 |
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