一季度公司延续前期稳定增长态势，营收和净利润增速分别为 16.17%和 15.37%，较符合我们此前预期。 从此前调研情况来看， 2013 年公司新增物理门店 20 家，并新增川渝、广西两个扩张区域，2014 年的扩张规划基本与此持平，拟新开物理门店20 家（不考虑收购等其他扩张方式；其中百货 7 家）。一季度尤其春节期间，可比门店增速明显回升。因此，在公司既有体量下，相对稳定的门店扩张速度将推动营收持续、稳定成长。 在零售行业整体运营壁垒提升、行业集中度较低的背景下，区域龙头通过并购实现规模扩张的概率大大提升。公司经过长达 5 年的标准化改造，已具备较好供应链基础和精细化管理能力，具备并购整合、提升规模效应的实力。对公司未来规模成长及费用控制能力持乐观预期。 多渠道运营值得持续关注 虽然行业竞争程度加剧，但公司以三、四线城市为扩张核心，类购物中心业态填补当地商业空白，竞争压力相对较小。 成本控制与多业态扩张仍为公司的核心优势，基于供应链管理及精细化管理运营能力稳步提升，各项费用比例得以在后续扩张过程中保持相对稳定、甚至下降，超市盈利能力保持稳定或小幅提升；通过在三四线城市占据先发优势，在扩张区域内填补当地商业空白，实现营收较快增长。 公司具备较好创新意识，已经着手实施的全渠道 O2O 战略，虽然仍在探索阶段，但具备较好团队优势、供应链优势。我们认为，互联工具的发展，首先能够提升和丰富线下传统渠道的营销方式和效果，而公司具备较好供应链管理基础，能在此基础上进一步实现商品销售的多渠道发展。预计公司 2014-2016 年将分别实现营业收入 133.40 亿元、 156.78 亿元、184.77 亿元，实现净利润 5.00 亿元、6.01 亿元和 7.21 亿元，EPS分别为 0.84 元、 1.01 元、 1.21 元，对应 PE 分别为 15.61 倍、 12.98 倍、10.82 倍。 维持公司“增持”评级。 风险提示： 宏观经济下行幅度超出预期；门店扩张速度低于预期。 |
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