公司发布一季报，因2013 年1 季度报告中存在差错，公司对本次季度报告中的2013 年同期比较数字进行追溯调整。公司2014Q1 收入13.46 亿，同比增加14.70%（调整前增速是1.56%）；净利润1.64亿，同比增15.94%（调整前增速是31.87%），扣非后净利润1.62 亿，同比增15.01%（调整前增速是30.88%）。 会计差错的原因主要包括：（1）与代加工厂的委托加工交易的会计处理；（2）销售返利及应付运费的计提；（3）跨期运单未达的收入确认；（4）会员积分递延收益的确认；（5）年终奖计提的会计处理。因2013 年年度财务报表的编制过程中，也已经充分考虑以上这些事项，故本次对2013 年1 季度的追溯调整不影响2013 年年度财务报告的结果。 据中华全国商业信息中心数据，2014Q1，百家重点大型零售企业国内化妆品和日用品零售额同比分别增长1.9%和2.3%，增速较去年同期分别放缓10.5 和4.4 个百分点；其中，3 月，两者同比分别增长0.6%和4.1%，增速较上年同期分别下降16.2 和4.2 个百分点。日化业增速继续下滑。 但公司调整之后的收入增速数据，明显高于日化行业的终端销售增速；显示公司依然具备较好成长性。因一季报披露内容有限，我们预计2014Q1 两大超级主品牌（六神、佰草集）仍高于市场的增速。两大主品牌中高夫通过对渠道、库存、产品系列的梳理；美加净通过加大品牌宣传力度，二者同样保持高增长。 新品牌方面，启初是2013 年8 月上市，目前正在投入期，考虑到婴童护肤品行业成长性，我们对其未来成为下一个超级品牌也充满信心。 和调整后的2013Q1 相比，2014Q1 毛利率微增0.04PCT至63.49%，基本持平；销售费用额同比明显增9489 万，增幅20.96%；管理费用同比略降2.21%，因销售费用额明显增长，净利额增速仅仅略高于收入增幅。 此外，从公司的资产负债表等科目来看，同样可间接反映出一季度销售保持较好增长的态势。其中，2014Q1 货币资金同比增30.02%，系销售增加且回款情况良好所致；应收票据大幅增953.95%，系销售增加所致；预收款项同比增37.01%，系预收货款增加所致。 投资建议： 2014 年，我们预计各品牌有望持续发力；此外，近日公司也出台了对谢董事长实施的长期奖励计划，2014-2016 收入增幅分别不低于16%、18%、20%，也反映出公司高层对未来继续快速增长的信心。结合新品及公司激励计划，我们预计2014-2015 年，公司收入额分别为52.5、62.7 亿，同比增17.5%、19.5%，净利润分别为9.8、12.3 亿，同比分别增23%、25%；对应EPS 为1.46、1.83 元，PE 为22.9、18.3倍。维持推荐评级。 风险因素：日化行业终端销售持续低迷，新品的培育伴随着费用超预期。 |
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