安徽省重要的金融平台。国元证券成立于2001年，大股东为国元控股集 团，国元控股集团是以金融业为主题的安徽省属国有独资大型投资控股企 业，其发展定位是逐步建成地方大金融控股集团。国元证券是集团金融控 股平台构建蓝图中重要一环，下辖4家全资子公司及一家参股公司。 基本面持续向好，ROE提升。2013年以来公司基本面逐步改善，我们判 断未来公司ROE水平将逐步提升： 1、自有资金使用效率提升。公司历史ROE水平显着低于行业平均，未来 随着另类投资业务加码、信用交易业务快速发展提升边际回报率、传统自 营业务收益率显着改善，公司自有资金使用效率将得以提升。 2、投行项目储备丰富。2014年一季度，公司完成应流股份IPO主承销，目前预披露的IPO中，国元证券担任主承销的项目共有5个，在会排队中 项目共有6个，且部分IPO项目为直投+保荐模式，享有更高退出收益率。 3、资产管理业务规模、收入同提升。公司2013年资管业务有了很大起色， 发起设立了 16个集合资产管理计划，集合理财与定向资管业务规模均较 同比大增，伴随规模扩张，资管收入亦大幅增长，2013年达到4381万元。 4、国际化战略有序推进。国际业务在中小券商中起步最早、规模最大， 业已成为公司重要收入和利润来源（2011、2012年营业利润占比达10%)。 5、具备加杠杆空间。公司负债率低于同行，且各类融资工具发行规模远 不达监管上限，未来可通过进一步加杠杆来提升ROE水平。 投资建议：基本面持续改善，估值折价，未来修复空间大。考虑到公司基 本面持续向好，上调2014、2015年EPS预测为0.55元和0.66元 目前 公司市净率为1.19倍，是中小上市券商中估值水平最低的，随着公司基 本面的持续好转、ROE的提升，未来估值修复是大概率事件，维持增持。 风险提示：小非减持、资本市场下跌 |
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