销量同比增长，产品毛利率有所走弱使得业绩同比下降。2013年公司全 年销售各类改性塑料产品（不含贸易品)79.09万吨，同比增长19.20%。 其中车用改性塑料同比增长约30%是销量增长的主要原因，此外公司在小 型家用电器、电动工具市场的持续开拓也是销量增长的另一原因。此外公司贸易品销量32万吨，同比增长33.59%。由于公司产品价格有所下降， 因而公司营业收入同比增长17.86%,低于销量增速。 为了持续提升公司在家电、卫浴等行业市场份额，2013年公司部分产品价格 有所下调，加之低毛利率的贸易业务占比提升，公司综合毛利率同比下降2.75 个百分点至15%,因而公司净利润同比下降2.82%。此外期间费用率同比下 降1.21个百分点在一定程度上缓解了产品盈利能力下降对利润的影响。 车用改性塑料延续较快增长，产品盈利能力环比企稳。进入2014年一季度公司车用改性塑料销量延续前期较快增长的态势，公司改性塑料销量有所增长， 营业收入同比增长10.51%。但由于产品价格有所下调使得公司综合毛利率同 比下降1.84个百分点至14.72%,因而公司净利润同比下降23.76%。从环比 角度看，公司综合毛利率总体持平，显示出公司产品盈利能力总体企稳，但 由于一季度为传统淡季，因而销售收入和净利润均环比下降。改性塑料稳步扩张，生物降解塑料有望放量。公司作为我国改性塑料龙头企业，其渠道和技术优势较为明显，产品已基本覆盖国内主流整车生产企业。 随着下游整车市场稳步回暖加之公司逐步加大其在整车客户中的市场份额， 预计公司车用改性塑料的销量将持续较快增长。此外公司加大其在卫浴、净 水器等方面的开拓力度，也有利于公司整体销量的提升。 与此同时，公司去年12月公告其与新疆建设兵团签订合作协议，计划未来三 年共同进行700万亩以上生物降解农膜的示范和推广工作。该协议的签订将 有助于公司生物降解塑料销量较快增长。若相关产品推进顺利，未来有望逐 步向全国推广，成为公司新的利润增长点。此外公司高性能碳纤维、木塑复 合材料等高端化工新材料已实现规模化生产和销售，上述产品推广和销售进 展值得关注。 维持“增持”评级。金发科技是我国改性塑料龙头企业，技术和渠道优势明 显。随着下游整车、家电等需求回暖和市场份额的提升，加之加大新领域的 开拓力度，公司改性塑料销量将稳步增长。此外可降解塑料、木塑复合材料 等新材料从长期看有望成为公司新的利润增长点。综合上述因素，我们预计 公司2014-2016年EPS为0.36、0.44、0.53元，维持公司“增持”的投资评 级。 风险提示：宏观经济形势持续低迷的风险，募投项目进展不达预期的风险。 |
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