天顺风能(002531) 布局海上风塔及运营，2015年进入收获期

2014-5-4 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 643| 评论: 0|原作者: 侯文涛,洪荣华,刘骁|来自: 东方财富网

摘要: 　　维持增持评级。2014下半年海上风塔批量供货和国内需求复苏将给风塔业务提供20%以上增长，2014 年后风电场运营和尾气发电运营将带来更为持续成长。考虑短期三费较高和账期延长因素，预计2014-2016 年EPS0.54、0.9 ...

　　维持增持评级。2014下半年海上风塔批量供货和国内需求复苏将给风塔业务提供20%以上增长，2014 年后风电场运营和尾气发电运营将带来更为持续成长。考虑短期三费较高和账期延长因素，预计2014-2016 年EPS0.54、0.95 和1.39 元（2014-2015 较上次下调22%和13%），类比可比公司估值，并基于海上风塔和运营业务的爆发预期，给予19 元目标价（下调3 元），对应2014 年35 倍PE 和2015 年20 倍PE。维持增持评级。
　　海上风塔将进入业绩贡献期。公司的海上风塔已通过Simens、Vestas 和GE 等国际厂商认证，目前处于试订单阶段，预计二季度完成交付。预计下半年海上风塔将有批量订单，考虑4 个月交货周期，预计2014 年确认1 亿以上收入，2015 年实现快速放量。国内海上风电启动招标后，公司依托其产品竞争力，有能力获取1/3 以上市场份额。我们认为未来几年公司风塔销量将保持稳健增长，盈利能力小幅改善。
　　布局运营业务，业绩增长更持续。2014-2015 新疆哈密300MW 风场运营和520MW 尾气利用发电项目将陆续投建（北京宣力占55%股权），预计公司需投入5-6 亿元自有资金，运营期有望实现0.5 元/w 以上利润。预计广西和吉林一期合计100MW 项目（规划300MW）有望2015 年开工，由于利用小时数较低原因，预计运营利润介于0.2-0.35 元/w。考虑到项目建设进度，我们预计运营业务2015 年开始盈利，2016 年贡献业绩占比有望超过35%。长期看，运营业务将突破制造业的周期性和增长瓶颈。
　　催化剂。海上风塔订单获取，运营项目核准开工，国内海上风电启动。
　　风险因素。运营项目核准进度及海上风塔订单执行进度的不确定性。

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