南京银行2013 年净利润45.3 亿，同比增长12%，每股收益1.53元。2014 年一季度净利润14.3 亿，同比增长19%，好于预期。 发展趋势 存款增长强劲。2013 年存款同比增长21.8%，2014 年1 季度同比增速达到30.2%，同时活期存款占比基本稳定。受此推动，总资产增速1 季度同比增长29.1%，成为净利息收入增长的主要动力。 净息差明显反弹。1 季度日均余额净息差从2013 年的2.30%提升至1Q14 的2.45%，这主要来自于资产收益率的贡献：（1）小微贷款2013 年同比增长18%，信用卡和消费信用贷款合计增长67%。（2）加大非标投入，过去半年应收款项类投资环比增长75%。 一季度资产质量保持平稳。过去2 个季度，南京银行关注类贷款余额下降，不良贷款余额上升约5%，不良贷款比率稳定在0.89%。1 季度净不良贷款生成率达到0.49%，略高于去年下半年，不过董事会计划将不良贷款率控制在1%以内。同时，银行加大拨备计提力度，准备金覆盖率提高到1 季度末的304.4%，信用风险成本1Q14上升到103 个基点。 成本收入比上升。2013 年和1Q14 经营费用分别同比增长19.5%和56.8%，这带来成本收入比分别同比上升1.2 个和3.7 个百分点。 资本充足率下降。今年一季度总资产环比增长16.2%，核心资本充足率环比下降约1 个百分点至9.03%，资本充足率更环比大幅下降至11.27%。 盈利预测调整 我们上调2014/15 年盈利预测4.9%/8.2%，调整后预计2014/2015年每股盈利分别为人民币1.75/1.94 元。 估值与建议 南京银行目前交易于0.76 倍2014 年市净率和4.4 倍2014 年市盈率。一季度资产质量好于预期，但在风险逐渐向江苏地区扩散的背景下，未来资产质量趋势仍然存在不确定性。我们维持审慎推荐的投资评级，目标价由人民币7.88 元上调为8.92 元。 风险提示：经济增速低于预期。 |
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