利润构成情况：（1）乌镇扣非后贡献权益利润1.02亿元，下降7%。（2）非经常性损益贡献权益利润1.33亿元，是2012年的5.5倍：其中政府补助1.46亿元，来自乌镇的政府补助1.33亿元；其他股东对古北水镇溢价增资，确认投资收益6717万元。（3）IT业务（福彩+创格）权益利润6822万元，降12%。（4）会展业务权益利润3973万元，增11%。（5）山水酒店权益利润942万元，增6%。（6）房地产贡献权益利润1440万元，降85%。 2013年，乌镇和非经常性损益各撑起半边天。如果仅考虑旅游主业（含总部费用），2013年贡献权益利润约1.05亿元。 2014年，旅游主业业绩将有较大的增长，我们预计约70-80%。主要来自两个方面：（1）乌镇经营性利润将有不错的增长，主要是2013年禽流感+限三公，游客下降5%，2014年将有明显好转；（2）乌镇权益从51%提升至66%。预计该两项将增厚权益利润约6000万元。此外，母公司费用我们预计将有所下降，亏损将缩窄。 这从2014Q1的情况便看得出来，2014Q1收入增长12%，权益利润增10%，但扣非后权益利润增51%。 2014Q1，乌镇游客增长8.6%，其中：西栅增22%，东栅略降；收入增19%。 我们预计2014-16年来自旅游主业的权益利润分别为1.8、2.1、2.5亿元，对应EPS 0.38、0.44、0.52元。预计公司整体扣非净利2.5、2.8、3.2亿元，对应EPS 0.52、0.58、0.67元。（按定增后股本计算） 2013年，旅游主业的利润比我们预想的要低，主要是桂林帝苑酒店亏损加大，旅游服务业务盈利尚未完全释放。我们给予增持评级，按15PE 35倍，12个月目标价20.3元。 公司后续的看点：（1）大股东参与定增，定增价对市场心理有一定支撑；（2）古北水镇的运营；（3）濮院等古镇项目的持续拓展。 风险提示：古北水镇运营不达预期、突发事件、总体估值水平较高。 |
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