1） 一季度表现略超预期，杠杆率持续大幅提升优化资本结构 2014Q1，公司实现营业收入 47.41 亿元，同比增加 60.58%；归属于上市公司股东净利润 13.10 亿元，同比增加 34.35%；EPS0.12 元，同比增加 33.33%，略超市场预期。公司 ROE 1.48%，同比温和上升 0.36 个百分点。一季度公司继续加大杠杆，共计发行 3 期短融，融资总额 140亿元，拆入资金余额达到 116.1 亿元，同比大增 1.46 倍。目前，公司总资产杠杆率为 3.61，剔除客户资产后的杠杆率为 2.98，较年初大幅上升15.59%，体现出公司持续加大杠杆、优化资本结构的战略意图。 2）投行业务明显回暖，自营业务表现稳健 公司一季度投行业务净收入达到 4.10 亿元，同比增长 53.45%。据Wind 统计数据，公司报告期内共完成 IPO2 单，债券主承销 37 单（25单联主），合计保荐承销收入约为 5.8 亿元。目前公司有效 IPO 项目 41个；正常在会 26 家，其中 10 家已反馈，1 家天和防务过会未发，以创业板 10%的保荐承销费率来计算，预计将贡献收入 3400 万左右。 根据利润表相关数据估算， 公司一季度自营业务投资收益约为 14.67 亿元，同比增长 15.42%，据此估算的自营业务年化投资收益率约为 5.71%，好于去年同期表现。 3）并表因素导致经纪业务净收入大增，资产管理业务保持高速增长 公司一季度股基交易市占率为 6.37%， 基本与去年同期水平相当。 此外由于并表里昂证券等因素，公司一季度实现经纪业务净收入 17.58 亿元， 同比增幅达到 76.06%。 公司于 4 月份获得互联网证券业务试点资格，预计经纪业务整体转型前景乐观。此外，公司一季度资产管理业务继续保持了高速增长的态势，净收入达到 8.16 亿元，同比增长 7.7 倍。 4）转型布局致净利息收入略降，次级债发行进一步提升资本中介前景 公司一季度利息净收入为 2.05 亿元，同比小幅下降 4.57%。这主要是由于公司持续加杠杆来加大对资本中介型业务的布局造成的。公司一季末两融余额达到 383.96 亿元，较年初增长 14.9%。此外，公司已于日前完成了第一期 60 亿元的次级债融资，补充了公司的净资本从而提升了加杠杆空间，预计公司资本中介型业务利息收入将持续大幅增加。 投资建议 我们认为，公司作为行业龙头，主营业务战略清晰，执行有序。我们维持“推荐”评级，维持之前的盈利预测 2014/2015 年 EPS0.60/0.72 元。 |
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