我们认为未来 3-5 年内乳制品龙头受制于上游原奶供给的约束，利润提升的主要途径并非是大幅度扩张利润，而是提升毛利，降低费用。由于目前我国乳企净利润率偏低，净利润率的稳步提升将带来业绩爆发。 产品结构升级走上快车道，销售费率稳步下降 公司在全国化跑马圈地过程中已经树立了品质可靠的乳制品公司形象，公司发力高端营养型产品与饮料型企业错位竞争，且在专业形象上拉开档次，未来在营养型品类上的价格提升更为顺畅。公司在县乡渠道的优势让产品结构升级走上快车道。随着广告费用的稳定，全国化产能布局的完成，公司每年广告费率和运输费率可以下降1.2-1.4 个百分点左右。 进口奶 UHT 奶的冲击不是危局反而是机遇 进口商利润率和潜在风险注定了这种商业模式较国产奶经销商来说没有优势，进口液态奶不可能成为下一个进口红酒行业。而公司通过引入国外先进UHT 奶技术形成差异化，利用现有的渠道网络能够迅速成为进口UHT 奶市场主导者。 短期催化：2014 提价影响测算 全年纯牛奶较去年价格提升 15%左右，金典同比提价10%左右。若全年奶价同比增长15%，公司高端产品占比提升至37%，全年毛利率将提升2 个百分点左右。6 月中旬公司管理层第一批股权激励股份解禁，公司管理层与股东利益趋于一致带来股价较高的安全边际。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.80 元，2.44 元和3.26 元，维持“推荐”评级。 |
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