传统业务稳定增长，大功率中速机大幅增长。内河航运市场自去年以来触底小幅回升，渔船升级改造在政策驱动下加快实施，公司传统发动机及发电机组业务预计增长20%左右。大功率中速机截至2013年底手持订单3.9 亿元，预计1 季度大机交付约3,400 多万元，根据订单交付周期，预计2 季度后将进入交付高峰，预计2014 年大机业务收入4.3 亿元，有望实现盈亏平衡或小幅盈利。 综合毛利率下降。报告期内，综合毛利率10.97%，同比下降1.39个百分点，我们认为毛利率下降主要由于去年底固定资产大幅增加导致固定成本大幅增加。未来随着大机交付增加，规模效应导致公司毛利率小幅上升。 大机订单持续增加，预计年内订单达8 亿元。1 季度公司大功率中速机新接订单4,423.8 万元，去年同期新签订单为4,072 万元，同比增长10%，至1 季度末手持订单40,705 万元。随着我国执法公务船、海工辅助船、工程船以及远洋船舶建造将拉动大机需求快速增长，预计2014 年公司大机新签订单有望达到8 亿元。 维持“买入-A”评级。预计2014 年-2016 年公司净利润1.09 亿元、1.58 亿元、2.02 亿元，对应EPS0.40 元、0.57 元、0.73 元，公司手持现金4.46 亿元，具有很高的安全边际，作为山东省国资委下属公司，未来将有望受益于国资改革加快，维持“买入-A”评级，6 个月目标价12.0 元，对应2014 年30 倍的动态市盈率。 风险提示。大机订单交付进度低于预期；原材料价格上涨的风险；在建工程转为固定资产，折旧费用增加的风险。 |
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