南方食品(000716) 老产品增长稳健芝麻乳铺货进展较快

2014-5-4 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 700| 评论: 0|原作者: 黄茂,刘海啸|来自: 东方财富网

摘要: 　　13H2 压货收入爆发增长， 14Q1 明显放缓。公司 13 年优化广告营销方式、深化渠道带动三、四级城市拉动使 13 年食品产品收入增长 42%。新老产品在 13H2 表现出爆发式的增长，13H2 糊类老产品收入增 53%，；新品 ...

　　13H2 压货收入爆发增长， 14Q1 明显放缓。公司 13 年优化广告营销方式、深化渠道带动三、四级城市拉动使 13 年食品产品收入增长 42%。新老产品在 13H2 表现出爆发式的增长，13H2 糊类老产品收入增 53%，；新品芝麻乳等饮品业务增加了 3600 万。但 14Q1 公司老产品销售 2.2 亿，增速回落到 10%，可能是收到春节偏早和 Q4 压货的影响，新品销售 5100 万仍然保持较好的势头。公司 13 年上半年任命了新的执行总裁负责营销工作后，销售工作出现了一定变化，但是 13Q4 的出货量加速增长是否带来同样的的终端动销还有待更长时间的检验。
　　14Q1 食品业务毛利率不断提升，物流业务毛利率下降较大。公司 13 年新老产品毛利率分别同比提升 3.3 和 13.6pct， 14Q1 公司老产品达 43%，新产品毛利率达 30%左右，同比 13Q1 均有明显提升。但是公司综合毛利率却下降了 4.6pct，主要是物流业务毛利率为负值，公司解释是 14Q1 白糖仓储费用确认较少所致。
　　增发在即，14 年关键是新品动销。植物蛋白饮料是目前行业内不多的维持较快增速的子行业，新品芝麻乳 14 年仍将受益于行业成长以及新品铺货迅速放量。由于新品的利润率偏低，14 年的利润增长点主要是老产品的放量和公司严格压缩管理费用和财务费用。新品虽然对短期利润贡献有限，但是其能否保持每个季度 5000 万以上出货，将是对公司估值影响最大的因素。我们注意到，在淘宝上公司芝麻乳销售较大，但是主要依靠低价促销，人均购买量在1 罐左右，大多数人仍处于尝试性消费阶段。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司新产品 14-16 年销售额分别达到 1.7、 3 和 4.5 亿元，认为公司 2014-2016 年 EPS （未考虑增发）分别为 0.23、0.29 和 0.40 元，同比增长 36%、 27%和 39%，目前股价对应 PE 分别约为 54、42 和 30 倍，目前估值较高，但考虑公司业绩有较大的相上弹性空间，仍给予“增持”评级。
　　风险提示：成本波动风险、食品安全风险。