营收和投资收益大增、管理费用率下降推动4Q13 净利增长91.4%：（1）营收增23.5%，估计奶粉业务收入增速较快，同时2014 年春节早于2013 年，经销商提前备货；（2）投资收益同比大幅增加至1 亿，主要来自于理财产品的投资收益；（3）管理费用率同比下降4.2pct。 营收增长、毛利率上升、销售和管理费用率下降推动1Q14 净利增122.5%：（1）营收增长11.2%，估计主要来自于液体乳产品均价提升和奶粉收入增长，其中奶粉收入增速相对更快；（2）提价和产品结构升级基本抵消了原奶价格上涨的影响，毛利率同比升1.4pct，估计2013 年3 次产品提价的效果在1Q14 完全体现，同时高毛利率的奶粉和金典、味可滋等高端奶保持较快增长，成本端4Q13 伊利原奶收购价最高曾经超过5 元，1Q14 环比回落至5 元以内。（3）期间费用率合计同比降2.2pct，1Q13 销售费用率处于高位，达到22%，1Q14 同比下降了1.1pct，管理费用率也同比降了0.6pct。 预计 2014 年全年伊利股份业绩高增长的可能性较大，理由：（1）2014 年公司业绩释放的意愿较强。（2）受益于产品结构升级、行业集中度提升、国家政策扶持，同时原料成本回落趋势显现，2014 年伊利具备实现业绩高增长的能力。 考虑到产品提价、费用管控的效果好于我们预期，我们上调 14 年盈利预测19%，预计2014-2015 年实现每股收益1.96、2.26 元，2014-15 年净利分别增25.5%、15.5%。伊利股份是很好的长线投资品种，产品结构快速升级，2014 年管理层释放业绩动力加强，维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：蒙牛的加大费用投入影响行业竞争格局。 |
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