上汽集团公布2014 年一季度净利润人民币69.8 亿元，符合我们的预期。上海大众一季度销量强劲增长（同比增长25.3%，而乘用车市场整体增长16.2%)。向前看，我们维持对上汽集团合资公司销量和盈利能力的乐观看法，得益于其强劲的产品周期：上海大众A+、斯柯达明锐换代、别克紧凑型SUV、雪佛兰科鲁兹换代/小型SUV 创酷；以及凯迪拉克长轴距版ATS。然而，我们对上汽集团自主品牌的销量/利润率仍持谨慎态度（一季度销量增长为0%），因为国产乘用车市场的竞争越发激烈。 投资影响 我们将2014-16 年每股盈利预测分别上调了1%，以体现上海大众销量和盈利能力走强，并据此将我们基于2014 年预期市净率与2014-16 年预期净资产回报率均值的12 个月目标价格上调至人民币19.58 元（原为19.27 元），对应1.64 倍的2014 年预期市净率和17.4%的2014-16 年预期净资产回报率均值（此前为1.62X/17.2%）。由于股息收益率较高而且估值具吸引力（2014 年预期市盈率为6.2 倍，是我们所覆盖A 股汽车同业中的最低水平之一），我们重申对上汽集团的买入评级。我们的新目标价格意味着35%的上行空间。主要风险包括：上海大众/上海通用的新车销量/定价/利润率低于预期。 |
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