浦发银行(600000) 经营战略清晰，估值具备优势

2014-5-4 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 613| 评论: 0|原作者: 刘俊|来自: 东方财富网

摘要: 　　表内表外持续发展，加大拨备计提力度。期末公司总资产和总负债分别较年初增长1.6%和1.4%；累计净息差同比提高7 个BP，量价齐升促进公司净利息收入同比增长16.83%。Q1 手续费及佣金收入50.13 亿元，同比增长71.68 ...

　　表内表外持续发展，加大拨备计提力度。期末公司总资产和总负债分别较年初增长1.6%和1.4%；累计净息差同比提高7 个BP，量价齐升促进公司净利息收入同比增长16.83%。Q1 手续费及佣金收入50.13 亿元，同比增长71.68%，中收占比较年初提升4.26 个百分点至18.16%。Q1 环比看，生息资产稳定扩张2.04%，其中贷款环比增长3.92%，非标资产较四季度末有所回升，叠加负债成本上升影响，单季净息差环比下滑32 个BP至2.35%，因此Q1 净利息收入单季环比下滑11.77%。不过手续费收入环比提高33.11%。Q1 计提拨备45.25 亿，较四季度少提2.57 亿，但同比多提24.5 亿，因此一季度拨备前净利润增速为35.44%，远超利润增速。
　　我们认为：公司较优秀的对公业务实力持续体现，无论贷款还是表外融资均能保持平稳较快增长。经营管理效率有一定程度提升，对公业务价值有望迎来重估。
　　非标重拾升势，存款增长较好。在四季度短暂风险偏好下降之后，Q1 非标余额重拾升势，买入返售与应收款项余额8957 亿，较年初增长10.42%，比贷款增速高6.5 个百分点。存款同比增长12.5%表现较好，但定期化的趋势已定程度上提高了负债成本。
　　不良增速放缓，风险可控。期末不良贷款142.25 亿，不良率0.77%，环比分别增11.6 亿和3BP。拨备覆盖率小幅下滑，核销重组清收力度提高。
　　投资建议：公司出台三年资本规划并率先宣布发行300 亿优先股，资本缺口得到较大弥补。经营战略赶上一线股份行，改变了过去市场印象。在上海金融资源整合中，浦发银行对公业务价值有望得到重估，也将迎来较大发展空间。预计14/15 年EPS 为2.56/2.91 元，对应PE3.83/3.37 倍，PB0.78/0.69 倍，低于行业的估值水平，维持“推荐”评级，建议买入！

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