1、 公司2014 年一季度实现营收4.79 亿元，同比下降9.6%；归属于母公司净利润亏损9085.39 万元，亏损额较之去年同期增加了5097.28 万元。亏损的主要原因是公司分拆中端业务（U8），成立用友优普独立经营，组织调整及渠道布局导致收入阶段性滞后所致。 2、 从收入端看，除了中端业务收入受到组织结构调整而下滑以外，高端和低端业务收入都有增长，特别是基于UAP 平台的高端业务受益于软件国产化趋势增长较快。由此我们推断，经济形势对用友的影响并不恶劣，因为低端业务对经济敏感度最高，而去年全年低端业务同比下滑6%，今年一季度略有增长，说明情况正在好转。 3、 毛利率略有提升，费用仍有增长。一季度公司毛利达到57.95%，较之去年同期提升了1.73 个百分点；但较之收入的下滑，销售费用仍微增0.94%，管理费用增长3.14%（含股权激励成本），财务费用增长14.68%。 4、 由于收入同比下滑，从而导致增值税退税减少，营业外收入确认9855 万元，较之去年同期减少1710 万元。 发展趋势 1、 业绩方面，高端及行业客户将受益于软件国产化趋势，增长无虞；中端优普在完成组织结构调整后，对业绩的拖累将在二季度减轻；小微业务我们预计将维持缓慢增长的态势。 2、 云转型及新业务方面，UAP2.1 产品已经上线；新版会计家园及工作圈正在积极推广中；移动转售和互联网金融业务也正在稳步推进。 盈利预测调整 我们维持公司2014/2015 年EPS 分别为0.71/0.92 元。 估值与建议 SAP 等软件巨头全面投入云计算的怀抱，再次说明云计算是企业级计算的确定变化趋势。传统软件巨人的转型将有效教化用户，并推动用户对云计算的认知与接受，进而加快云计算的推广。我们仍然看好云计算行业的发展趋势及其在中国的落地，首推用友软件。经过前期回调后，目前股价对应公司2014/2015 年EPS 估值仅为19x/14x。维持强烈推荐，继续看好。 风险提示 （1）云转型不及预期；（2）估值回调风险。 |
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