公司2013年营收和净利润同增分别为20.84%和58.95%，据我们测算，剔除并表因素公司2013年内生净利增速近40%，公司一季报预计今年上半年净利同增30%-50%，公司业务稳健快速增长。 我们认为公司内生业务仍然会维持强劲增长，公司绝大部分收入来自于媒介代理业务，公司通过此项业务模式的探索和采购规模的扩大，毛利率由2012年的9.82%提升至2013年的12.88%。我们认为随着公司集中式采购、类买断式采购和买断式采购等业务模式占比的进一步提升，公司媒介代理业务毛利率仍有提升空间，同时公司通过品牌管理业务凝聚大量优质客户，并成为公司产业链延伸的重要切入点之一,公司高附加值业务占比的提升也会有效促进公司内生业务增长。外延并购项目表现可圈可点 2013年公司外延并购项目实现净利润约7400万元，除重庆年度和上海窗之外，均达到或大幅超过对赌业绩承诺，青岛先锋、合众传播、瑞格营销等项目表现可圈可点，我们看好公司外延扩张。 虽然重庆年度和上海窗之外不达预期，但我们认为这对公司的健康扩张和并购策略不会产生影响。同时公司也已经对重庆年度和上海窗之外两家公司业务进行调整，两家公司有望逐步走上正常发展轨道。 内生外延并进，产业链扩张健康迅速推进 公司致力于产业链延伸，内生和外延齐头并进，无论是内生业务的经营模式创新还是对外战略，公司都积极布局，市场份额有望持续提升，公司国际化整合营销传播集团雏形已经初现。 目前公司正在继续推动雅润文化并购审核的重新启动，同时公司与上海智义投资管理有限公司共同发起的广告行业并购基金已经完成工商登记。公司已经确定公司未来产业链延伸和整合会更偏向于数字营销和移动互联，同时公司在其自有业态上会继续深入，如户外自有媒体的深入拓展，我们看好公司未来发展。 投资评级与估值： 我们预计2014-2016年EPS分别为1.05、1.32、1.51元，对应PE分别为33.51、26.51、23.18倍，我们认为公司具长期成长性，维持公司“买入”评级。 股价表现的催化剂：新业务拓展超预期 核心假设风险：宏观经济不景气，新项目不达预期 |
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