2013年，公司水产料、畜禽料都经历了相对低谷。造成低谷的负面因素包括灾害气侯、鱼虾病害、H7N9、猪价低迷等。2014年上述负面因素都 有改善可能，目前已接近改善情况的验证时点。 虾料，一要验证EMS病害防治能力的提高，二要验证华南气象环境的改善。 EMS疫情防治效果的最终验证时点在5月底。EMS造成2013年华 南对虾排塘比例高达一半以上。EMS的防治措施分为投苗前与投苗后。1)投苗前。去年底美国与台湾已开发出试剂，能检测出虾苗是否带有病毒， 从而在投苗前筛选掉不良苗种。今年第一造虾，国内已开始应用上述试剂， 主要是台湾的产品，国内也有厂家开始试制试剂。2)投苗后控制疫情的手 段包括投大苗、混养、生物絮凝等，目前各养殖区域都在试用、总结。 EMS疫情防治效果目前可参考福建。疫情若发生，主要在投苗后40 天内，今年华南投苗主要在清明节前后，因此防丨台效果到5月底会较明朗。 目前可供参考的是福建省部分高位池养殖区，该区投苗较早(—年可养三 造),截至目前由于发病而造成的排塘比例与去年同期大致相当。除福建外， 包括华南在内的其余地区目前疫情比去年相对偏好，但仍需在5月底前继 续佥证。 华南投苗至今气温较稳定，雨水相对去年少。去年华南低温多雨，一方面在初投苗的一个月内加剧了 EMS的传播，另一方面在养殖后期降彳氐了 对虾的摄食量。鉴于今年至今气象条件比去年同比好转，如到5月底对虾 成活率仍然较好，则今年养殖户的信心就改善很多，有利于未来投苗与养 殖的积极性。 鱼价同比回暖明显，预计2014年公司鱼料销量増长能达20%左右。华南是公司鱼料销量贡献最大的市场，该区域的草鱼、罗非鱼价格目前均明显 高于2012、2013年，回到养殖盈利线以上。鱼价较高的环境下，养殖户 为提前到6月份出塘，不仅会增加饲料投喂量，还有动力提高膨化料等高 端饲料的投喂比例，而高端料正是海大的优势领域。 若近期猪价进入回暖周期，海大猪料的恢复弹性会大于行业平均。全行业猪饲料销量与猪存栏量正相关。海大由于重视应收账款质量，对赊销控制 较严。前期猪价回落，猪肉销售低迷导致养猪户资金链紧张，因而部分转 向了生产彳氐端饲料且愿意在应收账款上冒高风险的饲料小厂。一旦猪价进 入回暖周期，海大由于在产品质量、原料成本、月服务深度等方面都更有优 势，其猪饲料销量恢复弹性将高于行业平均。 公司猪料今年主攻湖南、湖北，有望形成新增长点。公司从去年7月开始进入湖南、湖北的猪料业务，截至去年底有7万吨左右的销量。今年两湖 区域作为公司猪料重点突破的方向，预计全年有望实现二、三十万吨的销量。今禽料今年最差阶段已基本度过。去年1季度禽丨流感尚未爆发，禽料销售基 数较高。今年一季度广州取消活禽交易，对周边影响很大，1季度该区禽 料全行业销量同比下滑两成以上。公司在广东区域好于行业平均，1季度 销量基本与去年持平。 气温回升、产品结构提升推动禽料增长。5月份'后随天气转暖，禽流感影 响会减弱。同时，禽流感对于肉禽消费有较大冲击，但鸡蛋价格相对没有 大的波动。蛋禽料毛利率高于肉禽料，公司在湖南、湖北的蛋禽料增长较 快，利润贡献已超肉禽料。公司未来也将继续把研发经费投入到蛋禽料中。 预计2014年公司禽料销量增速在15%-20%。 厄尔尼诺对公司的潜在影响有限。一方面，鱼虾相对更担心雨水，不太担心干旱，厄尔尼诺更可能给东南亚带来干旱，因此即便有影响，也不会比 去年多雨天气的负面影响更大。另一方面，厄尔尼诺对豆粕价格的影响， 更多的集中在期货领域的资金炒作，预计对于实际供需的影响有限。最后, 对于鱼粉的影响，公司鱼粉的主要采购地秘鲁一年有两个捕鱼期，一个在 4-5月，另一个在11-12月，目前第一个捕鱼期并未受到影响，而11-12 月捕鱼期即便有影响，也会体现在明年。 经过前两年大量投入后预计2014年销售费用增速将低于收入增速。2013 年公司销售费用4.8亿（约占毛利额的32% )，同比增速30.8%,高于全 年营业收入16.04%的增速。2013年销售费用高增长的原因在于,2012 年公司进行了较大的固定资产投资,形成产能后,2013年在人员配备上 有较多增加，造成销售费用与管理费用都偏高。今、明年人员还会有适当 增长，但销售费用增速预计将低于销售费用的增速。 维持"5虽烈推荐"评级。公司现有业务的成长空间仍大，且管理团队的营 销创新能力突出。当前为公司业绩低点，14年实现恢复性增长概率较大， 预计14/15年EPS分别为0.54/0.69元,对应PE分别为19.4/15.2倍， 给予目标价14.5元，对应2014年PE 26.8倍。 风险提示：持续阴雨天气；疫病超预期。 |
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