剔除禽流感事件影响，酱卤行业近几年总体发展还可以，行业前三名为绝味，煌上煌，周黑鸭，CR3 大致在5%左右，其中绝味销售规模在20 亿左右，煌上煌10 亿左右，周黑鸭在5 亿。其规模的差距主要反映在其营销理念的不同，绝味以加盟店占绝对份额，现约有5000家左右的加盟店，煌上煌为100 家自营店和1900 家加盟店，周黑鸭则为500 家自营店。煌上煌今年预计仍能新开400 家左右新店。公司产品是同类型公司中最为丰富的，主要分为鲜货，包装和屠宰，其中鲜货占95%，包装5%，屠宰主要为酱鸭供货。公司总共有200 多种产品，其中鸭脚，鸭翅，鸭脖和酱鸭销售规模最大，北方地区的大肠也是畅销品种。产品销售主要集中在二三线城市。一线城市店面租金太高，侵蚀利润，主要以展示形象为主。今后公司渠道准备继续下沉，现江西省内已经到乡镇一级，至少会有一家。公司现金流非常充裕，帐期加盟店只有1 天，商超会有1 月左右帐期，但占比很小。公司产区现有江西，广东，福建和辽宁四大产区，陕西产区在建。广告投入方面，主要以公交广告和路标广告为主。平时也会搞一些促销，但不降价，短期来看，今年公司目标做到10.5 个亿的销售规模，基于计划新增开店数20%，大量招聘销售人员，以及为来的可能的提价，我们判断实现并略超目标的可能性很大。长期来看，公司还有意在行业中整合相关资源，如市场互补，渠道互补，产品互补的都有可能是公司的并购对象，显示出公司想做大做强的意愿。 盈利预测与投资建议： 鉴于行业和公司实际情况，我们预计公司 2014—2016 年每股收益为1.09 元，1.30 元和1.61 元，对应市盈率分别是22.83 倍，19.15 倍和15.46 倍，我们给予公司“增持”评级。 风险提示：禽流感等的再次爆发，食品安全问题。 |
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