公司传统业务为电缆、电缆附件，产品涵盖电力电缆、光缆、电缆用绝缘料、屏蔽料等。2013 年，公司收入基本来自于电缆类产品。 除了电缆类业务以外，公司逐步构建“电缆+电动车充电设备+光伏”的业务格局。 2010 年12 月，公司与控股股东万马电气合资设立万马新能源，公司出资70%，涉足电动车充电桩、充电机及电动汽车充电站业务。在2014 年国家电网电动车充电设备第一批集采中，公司中标交流充电桩设备。 2014 年3 月，公司与国电通签订《云光伏产业战略合作框架协议》，双方共同出资设立一家以云光伏运营服务为主要业务的合资公司，由国电通控股，主要开展云光伏项目平台的运维、运营管理等工作。由此，公司打开光伏市场，积极涉足分布式光伏领域。 2. 电缆业务： 内生、外生齐发展 2.1. 产业整体集中度较低 我国电线电缆近年来维持稳定增长，2010-2013 年整个产业收入的复合增速约7%。该市场集中度较低，我国电线电缆企约9000 多家，形成规模约2000 家，年产值超百亿元的公司包括上上，远东，宝胜等，前19 大厂商占据12%的市场份额。 公司是国内产业链最为完整的电缆企业之一，电缆类产品包括：电力电缆、通信电缆、光缆、光电复合材料等，涵盖全系列产品。 公司合作客户逾500 家，入围电缆工业100 强，轨道交通50 强。2013 年，公司电缆收入近50 亿元，市场份额约0.4%。 2.2. 公司电缆业务多点发展 近年来，公司持续推进电缆类业务扩张。 2012 年公司实施重大资产重组，收购万马高分子、天屹通信和万马特缆100%股权，形成了电缆材料、电力电缆、通信电缆的产业链布局。2013 年，公司收入结构中，电力电缆占比67%、通信电缆13%、电缆绝缘料等附件20%。 电力电缆方面，公司已跻身国网、南网超高压220KV 电缆供货企业。同时轨交、风力电缆业务拓展迅猛，2012-2013 收入增速逾80%。 着眼未来，公司将持续通过内生、外生发展相结合的方式，做大电线电缆业务。 内生层面：公司将着力发展布电线业务。销售渠道采用线上、线下相结合模式。线下在浙江市场渠道布局初现规模，线上开启淘宝旗舰店，推动布电线产品销售，2013 年网店收入约5000 万元。 外生层面：公司将以产品互补为标准，持续关注产业标的，实现业务做大做强。 3. 光伏业务： 两步走路径，形成可复制业务模式 3.1. 与国电通合作，涉足光伏产业 在做稳电缆业务的基础上，公司积极拓展新能源业务。2014 年3 月，公司与国电通签订《云光伏产业战略合作框架协议》，涉足光伏业务，采用云存储、云计算等技术，进行电站的智能、运维管理。国电通软件系统能监控逆变器、硅片等设备的运行情况，便于故障检修及维护。同时，与国网系公司的合作，将解决电站并网难、结算难的问题。 公司光伏业务发展路径分两步：（1）成立全资子公司云光伏产业公司，将嘉兴10MW 光伏电站的建设外包给国电通。小容量电站的建设，意在积累电站运营数据，为大规模拓展运维业务奠定基础。（2）与国电通成立合资公司，由国电通控股。负责云光伏产业公司建造电站的运行管理，同时为其他光伏电站提供运维服务。 3.2. 浙江省分布式电站相关业务潜在空间广阔 根据能源局《2014 年光伏发电年度新增建设规模》，2014 年，浙江省分布式光伏电站建设规划1GW，占全国分布式规划总量1/8。据了解，浙江省未来的分布式电站建设规划约2700MW。 公司基于在浙江省的地域性优势，光伏电站运维管理业务或将快速增长。未来，公司有望在浙江省外复制该业务模式，进一步拓展该业务。 4. 充电桩业务：多年技术储备，国网集采开门红 2011 年，公司即开始电动车充电设备的业务布局。万马新能源当年开发出具有自主知识产权和专利的充电桩、充电机、充电站管理系统等产品。公司产品包括交流、直流充电桩、充电模块、充电机、充电站整体解决方案，形成全系列产品覆盖。在BMS 均衡充电器、LLC 技术、综合检测设备等方面技术领先。 公司项目履历丰富，于2011 年中标上海电力局招标，为浦东、金山等地区提供充电桩设备；客户还包括万向、众泰等车企。2014 年，在国网第一批充换电设备招标中取得开门红，中标交流充电设备，容量合计约311 万W。根据国网规划，2014 年将投资38.8 亿元，投资建设197 个充换电站，7000 个充电桩，全年将有共计5 次集采。公司跻身第一批集采中标机构，为后续业务拓展奠定基础。 5. 硅谷天堂： 外生发展添砖加瓦 2013 年11 月，公司与浙江硅谷天堂签订战略咨询协议，由硅谷天堂为公司战略规划与并购思路进行专业梳理，并购管理服务期为2013 年11 月至2016 年11 月。硅谷天堂与沃森生物、升华拜克、京新药业、博盈投资等一系列公司形成合作关系，通过私募并购基金形式，协助上市公司推进外延发展。万马集团通过与其合作，将为并购发展道路增速。 6. 盈利预测与估值 我们预计2014-2016 年公司每股收益分别达到0.29 元、0.35 元、0.41 元，归属母公司净利润同比增速达23.50%、21.72%、17.13%。考虑到公司未来外延式发展存在增厚业绩的可能，给予公司2014 年20-25 倍市盈率，合理价值区间5.80-7.25元，首次给予公司“增持”的投资评级。 7. 主要投资风险：光伏、充电桩业务进展低于预期，毛利率下降的风险。 |
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