供需关系改善，但运营效率预计仍不高，国外航线分化明显 公司4月份供需关系改善，供需差由上月的-5.25%收窄至-0.63%，客座率也环比增加1.94个百分点，但同比仍继续下滑。从行业票价走势看，预计4月份客公里收益仍有3-4个百分点的同比下滑，客票下滑的收窄幅度仍远低于需求反弹的幅度，这说明淡季中的有效需求仍然十分低迷。 分部来看， 国内线：公司4月国内航线RPK和ASK同比分别增长7.07%和8.21%，供需差-1.14%；3月RPK和ASK分别增长3.03%和9.09%，供需差为-6.06%。供给端变化不大，需求端由于3月份去年同期的高基数，导致3月份增速较低，4月份尽管环比看反弹明显，但仍是供大于求的格局，客座率79.86%，同比仍下降1.06个百分点。我们在周报中指出，订座跟踪看，淡季中国内线整体客座率水平预计仍略低于去年同期。因此，需求增速的月度环比变化意义不大，供需格局难有明显改善仍将继续抑制公司国内线的盈利前景。 国际线：4月公司国际线RPK和ASK同比分别增长16.61%和15.04%，供需差1.57%，相比3月的-1.89%有负转正，客座率同比和环比分别增加1.37和4.49个百分点。总体来看，国际线供需情况要明显好于国内线，淡季中内外线分化明显的情况从我们跟踪的订座情况可以一窥究竟。预计5-6月份国际线客座率和去年接近，国内线则不及去年同期。展望：旅游旅客集中出行预计公司五一长假数据较好，但节后可能仍有明显回落。由于有效需求不足，低端客出行主要集中在节日前后，因此预计公司五一期间需求增速仍会有明显提升，但从春运数据对比看，节后旅游需求退潮后有效需求不足会暴露的比较明显，因此预计整个五月数据不会有太多惊喜，供需格局依旧，票价仍会有小幅下跌。 维持公司“中性”评级。我们预计公司2014－15年EPS分别为0.12元和0.20元，目前公司PB估值已经在0.7倍左右，但考虑到经济的走势尚不明朗，以及人民币贬值对公司未来汇兑收益可能影响比较大，维持对公司“中性”的评级，目标价3.45元，对应今年PB约1倍。 风险提示。经济复苏不达预期、禽流感爆发、人民币汇率大幅波动对于公司汇兑收益的影响，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。 |
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