向标杆企业靠拢，股权激励要求高增长 以公司对自身要求的绝对指标看，公司当前经营即已完成，显示了公司在行业整体减速背景下，对增长仍有下限思维。2013 年扣非ROE、净利润增速、总资产周转率分别为15%、17%和24%，考虑到尚有375 亿元的预收账款、48%的投资强度，未来3 年内继续保持高增长将十分确定。和对标企业的比较中，公司透露了对高增长诉求，预计未来净利润增速将保持在25%左右。我们按照克尔瑞TOP50 排行榜选取300 亿级、已上市开发商作为公司对标企业，包含A 股和港股公司总计16 个，相比之下，公司在过去3 年中三项指标均落后，对标企业中位数/75%分位数分别为20%/22%、24%/28%、28%/29%。若以ROE 和净利润增速进行相对考核，公司未来净利润增速预计也将保持在25%左右。 司业绩确定性、货币资金占资产比重双高，确保经营张弛有度 截止1 季度，公司业绩确定性为119%，略低于万科和保利的130%，但也保持在高位水平；同时，公司货币资金为196 亿元，占总资产比重为15%，居四大龙头企业首位。我们认为，当前楼市成交增速仍将保持低位，因部分企业资金链紧张带来的项目获取机会将逐渐显着，现金保有率更高的企业将获得继续提升行业集中度的机会。 增长逻辑加强，预计全年实现销售520 亿元，维持公司增持评级 制约公司表现的最主要原因来自于对行业销售较为悲观的预期，传递至对公司增长前景的负面判断。我们认为，公司继续增长的逻辑在股权激励出台后将进一步加强，去年下半年拿地项目（地价约165 亿元）将于今年下半年大量入市，预计全年实现20%的销售增速，约520 亿元。我们预计2014~2016 年EPS 分别为3.07/3.81/4.74 元，对应PE 为5x/4x/3x。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
