维持公司“增持”评级和 25 元目标价。我们持续看好国电南瑞依靠领导行业的技术实力， 一方面参与主要标准制定，一方面创新融资和建设模式，从 2014 年起将从单一的电网单元逐步扩展到节能、轨交和新能源“四轮驱动”。南京宁和城轨一期 PPP 项目中标即是力证，同时维持 14 和 15 年 EPS 0.87、1.14 元预测。 轨交板块打响 2014 年第一枪，中标的南京项目质地优良。公司公告与南瑞集团等四方组成的联合体中标南京宁和城际轨道交通一期工程 PPP 项目，暂定金额为 35.69 亿，我们预计主要为机电总包金额。同时根据《南京日报》报道，宁和一期将于 2015 年底通车，这预示着线路机电设备交付和施工主要集中 2014 和 2015 年，对业绩提振显着。 创新模式建设公共交通，或持续创造大额总包订单。机电总包对承包体的技术、 生产、 投融资和政府项目协调能力提出较高要求，同时利于公司加速推广包括信号系统在内的多项新产品实现“进口替代”。考虑武汉项目推进和其他地区庞大的建设需求，我们认为公司轨交BT 模式有望实现常态化增长。 三大新业务成形，订单或于半年后逐步落地；电网审计过半，7 月后或迎投资建设提速。 轨交板块获南京宁和一期项目，同时电力节能和新能源订单有望在 6 月后落地。 考虑电网审计 7 月至 8 月结束，行业投资建设提速预期明确，对应公司下半年订单和业绩增持见底回升。 风险提示：电网、轨交和新能源投资不达预期的风险。 |
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