我们近期调研了乐普医疗，与公司创始人蒲忠杰先生进行了沟通。股权结构变更将为公司长期发展注入活力：股权结构的变更使得创始人蒲忠杰及其经营团队对公司的控制力进一步巩固，未来企业的战略规划将更加市场化，同时企业内部激励机制也将更加灵活，长期来看将为公司注入新的活力，发展有望再上台阶。 未来公司将进入业务快速扩张期：在巩固现有业务的基础上，未来公司将进入快速扩张期，业务拓展重点集中于心血管、糖尿病药品和医疗服务两大领域。近几年是重磅心血管药品专利到期的密集期，可并购标的增多，如果能够再收入类似氯吡格雷的重磅品种，将大大增加公司业绩弹性。同时公司有望借助成熟的心血管市场布局，以及优质的心血管专家资源拓展高端医疗服务市场。 打造全国最为专业的心血管治疗平台：未来公司发展战略是打造集制药、器械、医疗服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业。目前在心血管产业链上，公司已经拥有诊断试剂、 高值介入耗材、心血管重磅药品（氯吡格雷）等业务单元，同时已经与 50 多家县级医院合作建立 PCI 手术室，基层业务拓展顺利，未来将借助优质的专家资源拓展高端医疗服务市场，同时进一步丰富现有品种。我们认为乐普医疗将成为国内最为专业的心血管疾病治疗平台，投资国内巨大的心血管疾病市场，公司是无法回避的优质标的。 公司基本面底部反转：2012 年以来心脏支架市场竞争加剧，招标价格的下降使得公司支架出厂价受到一定影响。但目前支架新招标价格基本已经稳定，我们认为继续下行空间有限。目前各地新农合逐步将 PCI 手术纳入大病医保，基层放量将使得公司支架业务恢复增长。同时新帅克氯吡格雷放量趋势明显，预计基药放量将为氯吡格雷带来爆发式增长，为公司提供较高业绩弹性。 建议 预计公司 2014/15 年 EPS 分别为 0.55 元和 0.70 元，对应 2013/14年 PE 分别为 37X 和 29X。目前公司并购产品线的协同效应有望显现，新帅克氯吡格雷基药招标超预期。我们认为公司后续利润增速会逐步回升，基本面的复苏值得关注。治理结构变化将为公司发展注入新活力，外延扩张将为业绩带来弹性。维持“推荐”评级，目标价 30 元。 |
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