金属物流配送：稳定增长，高邮项目是新增亮点。1、传统金属配送行业稳定发展，铝板加工需求上升，有利提升毛利率。2、做大委托物流配送业务，委托业务以上海基地为主，不承担原材料价格波动，有利于稳定盈利，近些年委托规模在不断增加。3、围绕金属配送主体，延展产业横向发展。高邮项目计划年加工配送金属材料规模20万吨，热镀锌年产能为16万吨；预计将有可能在今年3季度投产，2014年难贡献利润，有望盈亏平衡，2015年将成为利润增长点。 小额贷款业务：稳健经营，维持规模。除自有资金3亿元外，充分利用政策允许的融资额度，向银行拆入资金余额1.5 亿元，未来的增量资金来源主要是利润分红后的滚存收益。若要做大做强，需要自有资金规模的扩张，公司未来经营主要以加强风险控制与客户管理，维持目前的良好表现态势。期末贷款余额维持5-6亿元的规模，每年贡献归母净利润约3100万元。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2014-2016年的最新股本摊薄EPS分别为0.28、0.52和0.60元，对应动态市盈率（股价9.21元）分别为32、17和15倍。由于LED业务2015年完全达产，基于2015年盈利，分部估值分别给予LED业务和金属物流配送25倍PE、小额贷款10倍PE，综合估值为11.95元/股（对应2015EPS为23倍PE），仍有30%预期涨幅。同时考虑LED行业的景气将持续，以及公司做大做强该业务的战略等，我们首次给予公司“买入”投资评级。 股价催化剂：LED业务超预期，芯片价格继续涨；公司适时规模扩张；所得税率获得优惠。 风险因素：LED芯片价格下滑；钢材铝材价格短期剧烈波动；宏观经济不确定性等。 |
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