1） 传统业务带来技术+客户优势；仿真行业侧重于信号记录和处理，这也是北斗上游芯片领域的关键技术，同时公司传统客户群为军工企业，也是其北斗早期订单的主要来源，因此仿真业务给公司带来技术和客户方面的双重铺垫。 2） 军品开拓良好，民品率先推出有竞争力产品；公司在军品稳步推进的基础上，在民用车载导航 SOC 芯片领域取得突破，将导航芯片与车载娱乐系统整合，提供高性价比产品路线为公司赢得独特竞争优势。 3） 行业应用市场起航，增长动能充足；公司之前在行业市场参与较少，今年上半年在成都成立子公司拓展西南地区的北斗应用，我们认为公司进入目前北斗应用推广最为迅速的领域和区域，未来增长动能充足。 财务预测 北斗导航营收在 2013 年首次超越仿真集成应用，成为贡献最大的业务部门，我们预计随着北斗二代军品订单在 2014 年展开，车载导航大订单在 2014 年开始执行。我们预计北斗 2014/15 年收入增长 44%/46%到 4.4 亿/6.4 亿。 考虑到北斗的快速增长而仿真业务步入稳定期，我们预测 2013-15年收入/净利润复合增长 45%/183%。 估值与建议 我们看好华力创通在北斗产业链上游芯片领域的独特竞争优势，但同时认为民品领域竞争更为激烈， 首次覆盖给予审慎推荐评级，12 个月目标价为 24 元，基于 54 倍 2015 年 PE，这是其历史平均水平 10%折价的结果。 风险 车载导航订单执行不到位，民用市场来自高通等巨头的竞争加剧；北斗行业市场拓展缓慢，新成立子公司业绩不达预期。 |
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