行业市场空间巨大，长期发展仍值得期待。据Euromonitor 预测2013-2018 化妆品、个人用品市场年复合增速仍在10%以上，预计2018 年市场规模将达5000 亿元。个人收入持续增长，城镇化加速，健康护理意识提高成为行业持续增长的驱动力。公司发布五年战略规划，将专注于化妆品、个人护理用品和家居护理用品三大领域，收入规模将从2013 年45 亿元增长至2018 年120 亿元，复合增速达23%，其中自有及代理品牌约100 亿元，复合增速为17.3%，并购带来20 亿收入，跻身市场份额前五名，这充分展示公司对未来发展的信心，但战略目标稍显艰巨。 投资建议：公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加，2014 年费用将相对增加，但考虑到收入增长及2014 年股权激励费用大幅下降，费用结构会出现变化，预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕，效果仍待观察，但长期看公司价值明显低估。维持2014-2016 年EPS：1.45、1.80、2.30 元，给予2014 年30 倍PE，对应目标价：44 元，维持“增持”评级。 风险提示：关联交易对公司处罚；管理团队持续变动；公司内部控制问题。 |
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