未来丙烯酸及酯行业新增产能有限，预计万华化学 30 万吨丙烯酸及配套的酯 3 季度投出来有困难。公司 1 期 16 万吨丙烯酸和 15 万吨丙烯酸酯已于 4 月中旬达产，2 期（与 1 期产能相同）争取本月底建成投产。预计 3季度丙烯酸及酯行业新增产能仅有公司 1 家，恰逢行业需求旺季（国外需求也将有望带动公司出口占比的提升），我们预计 14 年公司丙烯酸及酯销量合计在 30-35 万吨左右。 1、激励对象覆盖公司核心队伍 13 年公司净利为 5.0 亿，本次行权条件要求 14-16 年净利分别不低于 6.25亿、7.0 亿、8.0 亿，对应 EPS（按当前股本）分别不低于 0.78 元、0.88元、 1.00 元。本次激励对象为公司董事、中高层管理人员及核心业务（技术）人员共计 24 人，覆盖了公司的核心队伍。首次授予限制性股票自相应的授予日起满 12 个月后，激励对象应在未来 36 个月内分三次解锁，每次可解锁数量为 1/3。 2、供给端丙烯酸行业新增产能有限，需求端下半年环比转好 14 年丙烯酸行业新增产能包括公司的 32 万吨，扬巴在 4 月投产的 16 万吨（目前低负荷运行，主要自用生产 SAP），万华化学 30 万吨丙烯酸预计3 季度投出来有困难，行业新增产能有限。2 季度是行业的传统淡季，目前行业整体开工率较低，丙烯酸普酸和精酸的挂牌价在 1.05 万/吨和 1.10万/吨左右。 公司 1 期 16 万吨丙烯酸和 15 万吨丙烯酸酯已于 4 月中旬达产，2 期（与1 期产能相同）计划于本月底试生产。预计 3 季度丙烯酸及酯行业新增产能仅有公司 1 家，而需求端下半年通常好于上半年（国外需求也将有望带动公司出口占比的提升），我们预计 14 年公司丙烯酸及酯销量（除自用外）合计在 30-35 万吨左右。 3、PDH 有望从 7 月底满负荷生产，即将打通 C3 全产业链获取成本优势 公司新建的 45 万吨 PDH 项目进展顺利，5 月开始调试，目前原料丙烷都已采购到位，若无特殊因素的影响，计划于 6 月底投料，并有望从 7 月底起就满负荷生产，项目投产后将逐步实现丙烯酸的原料自给，即将打通C3 全产业链获取成本优势。 14 年公司所需丙烷原料主要来自中东， 15 年将把北美也纳入重点采购源。按目前丙烷和丙烯的价格测算，预计 PDH 项目吨毛利在 1000 元左右（不含税）。 4、SAP 定位高端，预计 3 季度开始盈利会有突破 公司的 SAP （3 万吨/年）定位高端，例如在 5 月成都展会上最新研发的切合市场发展趋势的新型产品就得到市场的普遍关注，另外还有些 SAP 可以用于做除臭抑菌的高端纸尿裤。公司的 SAP 从 3 月起正式销售，预计从 3季度起盈利会有所突破，因为国内市场逐步开拓，而国外客户认证一旦通过将带来很大增量。我们预计 SAP 项目达产后每年可贡献净利 1 亿左右，年化业绩增厚约 0.14 元/股。 5、维持“买入”评级 2013 年公司业绩为 0.63 元/股（按目前股本） ，我们预计 14-16 年的业绩分别为 0.90、1.26、1.58 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌 |
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