直营零售整体健康，预计二季度收入仍为下滑： 由于公司直营零售一直整体比较健康， 而且去年二季度销售下滑幅度较大、基数较低， 我们预计公司二季度直营销售持平或低个位数增长， 但由于加盟销售下滑和关店的影响， 预计二季度整体收入仍将呈现下滑趋势。今年以来， 公司积极进行体系调整，增强加盟与直营的联动性，重点资源重点投放，争取业绩尽快转正。 公司渠道库存水平一直都比较健康，压力不大，如果要打折急速消化库存是可以实现的，但公司需要在保持品牌美誉度和控制库存之间选择一个适度的平衡点。 电商销售占比较低，9 月推进 O2O 落地：公司去年电商销售约 1-2 亿，目前占比仍然较低，销售产品主要是过季库存。O2O 目前由专门的团队负责推进，首先需要打通加盟商的库存和公司的库存，实现库存一体化，再通过一些标准化的产品尝试线上线下一体化，预计 9 月将在 100个店铺试点运营。 收购差异化“浪肯”品牌，完善品牌布局：公司 4 月公告，与贺博文、潘茹萍达成协议，一致同意先由贺博文、潘茹萍出资设立的“上海唐雅服饰有限公司”收购现有“浪肯”男装产品相关业务及对应有效资产、人员，再由公司出资收购“上海唐雅服饰有限公司” 100%股权。 “浪肯”品牌为定位高端、相对小众的欧式中装品牌，即欧式风格、中式服装，突显中式元素，具有一定品牌差异性，立领衬衫售价约 2000-3000 元。浪肯品牌裤装以剪裁、工艺、面料着称，是为数不多能在中高端商场单独开裤柜的品牌，目前销售规模约 1 亿元，门店数量约 80 家。本次收购完成后， 将有利于公司完善品牌具备， 积累多品牌运作经验，为后续运营其他并购项目提供基础。 兼具平台优势及资金优势， 并购代理提供新增长点： 公司一季度末拥有货币资金 17 亿元，资金实力雄厚，而目前服装行业正值低点、且 IPO上市受限，低价项目资源涌现。我们预计，公司未来将通过上市公司的平台优势和资金优势，在行业低点抓住机遇， 并购、代理定位相对高端、与九牧王形成差异化互补性的品牌来完善公司的品牌和产品布局， 提供新的利润增长点。 风险提示：终端消费持续不景气，加盟商信心持续低迷。 |
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