潍柴动力发布业绩快报，上半年实现归属于上市公司股东的净利润为35.4-41.7 亿元；同比增长70%-100%，大幅超市场预期。 关注要点 凯傲业务价值重估带来一次性大额投资收益：公司共花费8.9 亿欧元收购凯傲33.3%的股权，在高盛和KKR 逐步退出之后，今年潍柴顺利成为凯傲公司第一大股东，并将在中报对凯傲实现并表。按照会计准则，潍柴将购买日之前持有的作为合并对象的凯傲公司股权按照购买日的公允价值重新计量，并将其公允价值与账面价值的差额计入上市公司当期投资收益。按照昨天收盘价计算，潍柴持有凯傲的市值高达10.7 亿欧元，资产的财务增值高达20.6%；导致投资收益大增；是公司中报业绩超预期的主要因素。海外业务为潍柴带来的战略协同作用更期待市场重估：此次并表仅仅是公司2012 年收购凯傲后的一次资产的财务重估；而潍柴控制凯傲和林德液压之后，给公司业务带来的中长期的战略协同效益远远被市场低估。目前潍柴正在积极推进林德液压的国产化，公司的液压产品已经在与山推、中联重科实现适配，预计明年有望开始小批量供货。未来公司规划将林德液压产品与潍柴发动机适配后进行系统供货，打造“液压黄金产业链”。而凯傲叉车业务的国产化、公司的整车项目都将与公司目前的业务产生战略协同作用。目前市场更多关注潍柴与重卡市场的关系，低估了液压、叉车和整车项目为潍柴带来的战略协同作用。 福田康明斯事件被过度放大，中短期潍柴重卡发动机的龙头地位难以撼动：上半年福田康明斯投产大排量发动机，市场反应强烈。我们在5 月份首次提出市场对潍柴过于悲观，以目前重卡整车企业的盈利能力，很难支撑起在发动机上持续的研发投入。我们预计未来3-5 年福田康明斯大排量发动机内部配套率在25%左右，潍柴在主流中端重卡发动机业务的龙头地位难以撼动；而公司在工程机械市场的开拓完全可以弥补这一不利因素。 估值与建议 我们上调公司今年业绩至55.2 亿元，上调幅度为33.8%。维持“推荐”评级，上调目标价至27 元，相当于2014 年10 倍P/E。港股目标价上调至38 港元。 风险 重卡销量下半年出现大幅下滑。 |
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