2011年开始天然橡胶的价格就进入下跌周期，天胶期货价格从年初的17500元/吨下跌至目前的13750元/吨，跌幅21.4%。今年1月至5月，进口天胶橡胶的均价从2334美元/吨下跌至1904美元/吨，跌幅18.4%。与此同时，我国轮胎出口均价从3408美元/吨回落至3266美元/吨，跌幅为4.2%。据我们测算，天胶价格下跌20%可使轮胎的生产成本下降约6%。综合而言，我们判断上半年轮胎企业将受益于原材料成本的下降，轮胎的毛利率同比上升的概率较大。 今年一季度公司完成收购金宇实业51%股权，金宇实业具备年产1200万条半钢胎产能，2013年净利润约1.53亿元。 预计并表后可使公司全年收入增加24亿元，净利润增加约6000-8000万元。此外公司在越南投资建设的300万条半钢胎项目已经投产，预计越南项目全年能贡献200-300万条半钢胎产量，贡献约5-6亿元收入。由于越南项目仍处于产能爬坡期，今年出现亏损的可能性较大，预计2015年开始可给公司贡献利润，成为公司未来重要的增长点。 考虑金宇实业的并表和越南项目的投产，公司2014年有望实现半钢胎产销2500万条，全钢胎产销400万条，其中半钢胎权益产量较去年增加约920万条。从全球范围看，半钢胎比全钢胎需求增长更快、利润空间更大。因此公司半钢胎收入占比的提升符合行业的发展方向，有利于公司提升产品的利润空间。 过去2年公司收入规模和净利润保持了快速平稳的增长。公司借助资本市场通过并购和自建产能实现了规模的快速扩张，预计2014年产量将达到2900万条，产销规模有望跻身行业前五。预计2014年天胶等原材料价格仍处于低位，轮胎企业将处于较好的盈利环境中。另外金宇实业并表将增厚公司净利润约6000-8000万元。近期公司高管不断增持公司股票，显示了高管对赛轮未来发展的强烈信心。 预计公司2014- 2015年EPS分别为0.83元和1.15元，继续给予公司“强烈推荐”评级。 |
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