我们重申对宝钢股份的“推荐”，目标价 5.2 元， 对应 0.75x 的 2014年 P/B。 公司制造和服务水平全球领先，精品板材赚取稳定的高附加值；行业冶炼利润已见底，长期来看有回升趋势。公司符合 1）估值低；2）分红率高；3）现金流稳健；4）低负债率等传统价值投资者的审美标准。当前估值低于国际、国内可比公司，沪港通的启动将成为估值修复的催化剂。 理由 碳钢薄板龙头，品质服务国际领先。宝钢优质碳钢薄板应用于汽车、家电等高端领域。汽车板占据 50%市场份额，与国内和进口产品相比都享有溢价，已具备国际竞争优势。品质和服务是核心竞争力，材料综合服务商模式筑建护城河，强化客户粘性，竞争对手短期难以超越。国内汽车需求维持较快增长，汽车板景气可持续。湛江项目投产后提升高档板材产能规模并降低综合成本。 行业已筑底，冶炼利润缓步回升。宝钢在行业底部仍保持盈利，主要依靠其精品板材的高附加值优势，单纯的冶炼利润伴随行业仍处于历史底部。随着落后产能淘汰，新增供应锐减，行业供需最差时点已经过去，我们预计行业产能利用率已经见底，并将缓慢回升。环保成本的上升，也会使行业成本优势转向龙头企业。 财务数据稳健，短期盈利上行。财务状况健康(净负债率<40%)、经营现金流稳定(120-200 亿元/年)、分红比率高(不低于 50%)，湛江项目投产后分红比例仍有提升空间。短期来看，铁矿石价格的下跌逐步反映到成本中，公司 2Q、3Q 的盈利水平将持续提升。 估值具国际吸引力，受益沪港通。在行业周期底部，宝钢仍可获得 5%-6%的 ROE 和 5%以上的分红收益率。吨盈利水平已超越韩国浦项、美国纽柯和日本新日铁等国际一流钢厂，但在吨钢市值上仍折价 20%-50%， P/B 仅有 0.6x，较国际可比公司平均折价 50%，亦低于港股的鞍钢股份，估值对国际投资者极具吸引力。国企改革的先锋。宝钢已启动管理层股权激励，不排除引入战略投资者或海外上市计划。管理效率和战略决策能力将进一步加强。 盈利预测与估值 我们维持盈利预测，对应 14/15e 净利润 72.7 亿元和 82.5 亿元，每股收益 0.44 元/0.50 元，同比增长 25%和 13.5%。 风险 宏观经济下滑，汽车行业景气度下滑。 |
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