公司 2014 上半年实现营业收入16.34 亿元，同比增长8.17%，归属于上市公司股东的净利润2.57 亿元，同比增长86.34%，折合基本EPS 0.24 元，处于公司业绩预告70-100%净利润增幅的中间，基本符合市场预期。 综合毛利率提升助净利润高速增长。报告期内公司综合毛利率的提升主要来自于两点：1）收入结构的变化，高毛利率（30%-40%）的特高压产品收入占比上升显着提升了公司上半年的综合毛利率；2）公司在设计、采购、制造等主要生产环节成本控制效果显着。随着各特高压项目建设的落地，公司特高压GIS 设备的收入规模有望持续增加，收入占比持续提升，公司综合毛利率仍有提升空间。 特高压 GIS 业务持续受益于特高压建设。特高压工程现已受到高层认可，其中备受争议的特高压交流工程也已获得核准，预计未来特高压项目将不断开建。公司作为交流开关龙头，其特高压GIS 间隔的市场占有率超过40%，该产品在特高压项目投资中约占的11%，公司特高压GIS 产品收入未来三年有望保持50%左右的复合年增长率。 特高压建设提速下半年有望获更多订单。国网年中会议提出下半年将加快特高压建设, 并首次明确了列入大气污染防治计划中的“4 交4 直”特高压工程到2015 年上半年将全部开工，2017年全部建成投运，预计下半年特高压建设将正式加速,公司有望在下半年特高压工程招标中获得更多的订单。 中压开关业务和海外业务开启公司未来新增长点。预计天津中压开关产业园于10月投产，14-15 年可贡献2亿元和10亿元收入。海外业务现主要依靠国网项目，为平高集团的总包以及成套设备业务提供相关电气设备，相信未来随着中国电气设备在国际市场中的份额不断提升，公司的海外业务收入规模也将不断增加。 盈利预测及评级：预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.65、0.95、1.12 元，当前股价对应的PE 为23X、16X、13X，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：特高压进展不及预期；电网投资不及预期；市场竞争加剧风险毛利率和市场份额下滑。 |
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