国四升级进程正在加快，燃油喷射系统有望持续快速增长：公司此前预告中报业绩同比增长50%-65%，对应EPS 为0.78-0.86 元。受益于国四升级，博世汽柴上半年业绩实现高速增长，这也是公司上半年业绩快速增长的主因。工信部已发文2015 年起停止销售国三车型，明年国四全国执行已经明确，博世汽柴有望持续高增长，威孚汽柴依托对博世汽柴的配套，也有望实现较快增长。公司目前高压共轨产品处于供不应求状态，为满足生产，公司正在加快产能建设，公司目标今年高压共轨总成销量达到70 万台，喷油器达700 多万套。 公司非道路器械共轨产品也已占据较高份额：公司高压共轨产品除了在柴油车市场占据领先地位，在非道路器械领域也已经有很好的技术储备和配套优势。目前，公司高压共轨产品在非道路器械领域的份额约为20%，预计今年年底能达到35%左右。依托于非道路器械共轨产品份额的快速提升，有望为公司高压共轨产品持续贡献较多增量。 后处理需求同样迎来爆发式增长，DOC/POC 布局长远：公司后处理业务同样受益于国四升级而加快放量，轻型柴油车后处理需求增长尤其快速。目前，公司SCR 产品同样处于供不应求状态，公司已有2 条新的产能线在建，今年上半年已有部分产能投放。公司目标今年实现SCR 销量15-18 万套，明年目标销量达到30 万套。此外，公司的DOC/POC 产品还已为国五、国六进行积极布局，未来DOC/POC 业务成长空间仍然广阔。 增压器业务正在崛起：公司是具有核心技术优势的发动机核心零部件供应商，除在柴油机燃油喷射与后处理系统上具有绝对优势外，其增压器业务亦正在崛起。六缸增压器方面，目前行业饱和度较高，公司将稳步推进，预计今年将有所增长。柴油增压器方面，目前重卡行业的增压器渗透率还很低，随着国四的严格实施，增压器将成为标配，渗透率将会快速提升。公司的可变喷嘴增压器技术实力在国内处于领先地位，公司是国内唯一一家掌握该技术的自主厂商。汽油增压器方面，预计渗透率将快速提升，尤其是2.0L 以下乘用车的增压器会快速增长。目前汽油增压器基本上由外资公司所垄断，公司将首先为自主品牌进行配套（目前已经有4 家客户），未来再逐步向合资品牌拓展。 传统业务谋求转型，新业务积极布局，公司未来亮点颇多：威孚金宁和本部由于产品技术水平渐趋老化，可能继续下滑。公司未来会遵循“固本、开源”的发展战略：一方面将继续增强现有业务，另一方面将不断探索有发展前景的新业务。传统业务方面，公司产能已经在逐步进行调整，传统机械泵的产能不断转为高压共轨等新产品产能；此外，公司还将积极推进现有产品的升级和深化，产品布局从国四延伸至国五、国六。新业务方面，公司未来也是亮点颇多，公司在汽车动力电池领域已有产品和技术储备，若新能源汽车行业真正放量，公司将快速跟进。 盈利调整 我们预计，公司14-16 年实现收入分别为71.0、83.4、96.6 亿元，实现归属母公司净利润分别为17.0、24.9、33.1 亿元，同比分别增长53.2%、46.7%、32.8%，对应EPS 分别为1.66、2.44、3.24 元。 投资建议 我们重申，公司是拥有核心技术且最能受益国四升级的零部件龙头企业，随着今年开始全国范围内国四升级进程的明显加快，公司未来几年业绩有望迎来持续快速增长。公司当前股价对应14 年仅约15 倍PE，有较大提升空间。我们维持公司“买入”评级，目标价33 元，对应14 年20 倍PE。 |
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