公司预告 2014 年上半年净利润同比下降 60%-70%， 2Q 单季经营状况恶化。汾酒主力产品在 100 元-300 元之间, 考虑到五粮液的营销重点正在向 300 元左右的产品转移， 汾酒面临的竞争压力还在加大。 当前股价对应2014年和2015年 PE 为 34.1 倍和 43.6 倍，估值偏高，维持中性评级。 公司预告 2014 年上半年实现净利润额同比下降 60%-70%， 主要原因为中高端产品销量下滑，导致产品毛利率、净利润下降。 推算 2014H1 公司实现归属上市公司净利润 2.96 亿元至 3.94 亿元。 分季度看，2Q 实现归属上市公司净利润为亏损 4659 万元至盈利 5199 万元，对比 1Q 盈利 3.42 亿元的数据，经营状况恶化。 今年以来，公司加大了低档酒的促销力度，上半年低档酒（如：玻汾）销量同比保持增长态势。由于公司并没有下调产品价格，因此我们预计上半年青花瓷、老白汾等中高档酒销量下滑 50%左右。 从全行业看，五粮液于 5 月对外宣布下调核心产品普五的出厂价格后，近期又下调了系列酒的供货价格，争抢中低端市场的意图明显，这会对原有中档白酒品牌造成很大的压力。而公司主力产品的价位在 100-300元区间，面临的竞争压力加大。 山西一直是汾酒的主要市场，在目前的形势下，公司也考虑培育环山西市场——北京、天津、河南等地区，扩大市场份额。但是这些地区白酒品牌众多，中低档酒竞争本就激烈，因此最终效果尚需观察。 2Q 和 3Q 是白酒消费淡季， 预估 3Q 业绩可能继续延续颓势， 4Q 迎来消费旺季，即使营收增长，但考虑到费用可能集中兑现，因此我们预计 4Q业绩恢复增长的难度非常大。 综上， 预计公司 2014 年、 2015 年将分别实现净利润 4 亿元和 3.13 亿元，分别同比下滑 58%和下滑 21.7%，对应的 EPS 为 0.46 元和 0.36 元。 |
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