长城公布1H14 业绩快报,好于市场预期。压制长城估值的最后的担忧已经消除，长城股价将随着新一轮产品周期而展开迎来上涨趋势。上调A/H 股目标价至37 元和38.3 港元，上调评级至推荐。 理由 2 季度业绩超出我们预期21.8%。 长城公布1H14 业绩快报，2季度收入环比下滑6.4%（同比+1%）至137.9 亿，净利润环比下降2.5%（同比-10%）至19.6 亿。2Q 净利润超过我们先前预期（16.04亿）21.8%。 在销量下降15% QoQ 的情况下，净利润环比基本持平，大超预期的原因在于：1）产品结构优化：H6 在2Q 的销量创历史新高（平均25,000 辆/月），环比增长10.8%，H6 占总销量比重环比提升11个百分点至47%，位于历史最高水平，带动2Q ASP 和盈利能力的改善；2）费用控制：2Q 是公司在2014 年的销量低谷，公司有可能在最困难的时期通过控制销售和管理费用确保盈利。 新一轮产品周期已经启动，长城的增长动力更加多元化。市场一直担心竞争加剧给H6 的带来压力，从而影响长城的成长。我们认为任何一个成功车企的成长都不可能依靠一款车型长期维持高位。而更值得关注长城未来6 款车型全部上量后，长城将实现从一款明星车型到SUV 车型的全系列覆盖，SUV 销量有望翻倍，产品结构和品牌竞争力都将大幅提升。目前H2 接受预定已经两周，在许多城市样车还未到店的情况下，订单数已经超过2,000 辆，预计实现月销量过万的目标概率较大。 中报业绩消除最后的不确定性，建议积极介入右侧的投资机会。过去2 个月，长城的股价一直在30 元上下波动，市场对2 季度业绩以及H2 上市时间和销量的担忧是抑制估值的主要原因。随着最后担忧的消除，股价有望随着新产品的上量迎来新一轮上涨周期。 盈利预测与估值 维持14/15 年预测，在新一轮成长周期中，长城A 股的估值中枢有望分别从目前的9x/8x 分别重新提升至12x/10x，分别提升A/H股目标价8.8%/9.3%至37 元/38.3 港元，上调至“推荐”。 |
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