2Q14 公司轿车销量大幅下滑，主力 SUV 产品销量稳定 上半年长城汽车皮卡/轿车/SUV 销量同比增长-7.3%/-37.2%/20.7%为 6.5/5.7/22.5 万台。2Q 轿车销量下滑 63%，主要是公司产品处于新旧交替期，渠道去库存所致，此外，受合资品牌价格下压影响，自主品牌轿车承压，整体份额也在大幅下降。 上半年成本费用率上升幅度超出此前判断 业绩快报显示由于产品结构变化（SUV 占比提升，其它业务下降）1H14 公司收入同比增长大于销量同比增幅，营业利润率同比下降 2 个百分点为 16.5%，显示上半年成本费用率有所上升，而且上升幅度超出了我们此前估计，估计是由于除 SUV 品类以外的车型销量大幅下降及 H8 推迟上市进行整改所致。 低谷期已过，新一轮新品周期启动 1）7 月 11 日哈弗 H2 上市，售价 9.88-11.28 万元，哈弗 H2 轴距 2.56 米，搭载自主1.5T 发动机。同时长城汽车的电商平台—哈弗商城上线，通过哈弗商城，顾客可进行线上选车、下单并追踪车辆生产情况，享受国内首款百搭 SUV 的定制化服务。 2）2014 款长城 M4 于 7 月 22 日上市，提供舒适型、豪华型及精英型 3 款车型，售价分别为 6.49 万元、6.89 万元、7.39 万元。2014 款长城 M4 在外观、内饰、配置三方面进行 23 项升级，2014 款长城 M4 配备德国博世 9.0 版本 ESP，提供高级别的安全保障。 3）高端 H8 两度推迟，预计整改进入尾声，乐观估计年内上市。破冰哈弗品牌高端化。公司后期新品主要集中于 SUV。公司公告，投资 34 亿在徐水占地 116 万平方米，规划新产能 25 万台，主要生产 SUV。此前规划的徐水基地主要用于生产高端产品，H7、H8、H9 等高端产品都将在徐水基地生产。 盈利预测与投资建议 公司新 SUV 产品于今年 7 月开始陆续上市，开启新一轮新品周期，最低迷的时刻应该是今年二季度。由于新品上市需要时间爬坡，且根据历史经验（历史上公司新品爬坡时间相对较长）新品达到稳定销量需要一定时间。新品年内贡献的利润可能有限。我们根据公司最新的销量情况下调了公司全年轿车销量估计，根据业绩快报上调了公司成本费用率。从而下调公司业绩为 2014 年、2015 年每股收益为 2.78 元、4.06 元（原预测值为 2014/2015 年每股收益 3.15 元、4.2 元），维持“推荐”评级。 风险提示 1）轿车销量下滑幅度超预期；2）新品上市不达预期。 |
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