航民股份大涨的基本面原因主要在于： （1）吴江区水污染事件驱动环保更加严厉，印染业整合进一步加快。据媒体公开报道，7 月17 日，江苏苏州市吴江区政府下发《关于对全区涉锑企业实施停产的通知》，通知称，因近期江浙断面水质出现波动，部分指标出现异常，为全力保证下游饮用水安全，因此从即日起对全区印染企业实施暂时停产措施。截至目前，停产已近周，当地部分企业遭遇订单流失与订单押后，造成一定经济损失。7 月24 日，停产企业已复工，但限产50%，同时锑元素需处理在0.1g/L 之下，一定程度上加大了处理成本。在过去水质受到影响时，政府多采用限产或轮流停产的方式。这次“吴江水污染”事件带来的全面停产，可看出政府环保政策有明显收紧趋势。 此外，从2014 年7 月1 日起，浙江省也将对印染业开展“零点行动”，对6 月30 日前未达“58 条标准”印染企业，将给予停产整治。目前江苏地区产量占据全国的9%（其中，吴江地区近30 亿米，在江苏占比60%，在全国占比5.5%），浙江地区在全国占比60%，短期内产能受到较大压缩，同时各染厂污水处理成本提升，可能推高染费短期内走高。环保政策趋严，将利好产品不断转型升级、污水处理能力更强的龙头航民，订单集中度增强。 （2）上游染料价格短期出现松动，成本压力缓解。公开资料显示，7 月初，非主流液体染料价格出现下跌，其中分散150%浆状价格从20 元/公斤降至15 元/公斤，降幅25%；粉状染料价格亦有所下降，其中，分散染料优惠2000 元/吨，活性染料某些品种下调5000 元/吨以上，降幅近10%。对航民股份而言，因公司的印染模式是：坯布商将坯布交付航民印染，公司赚取加工费，故染料成本在其生产成本中的占比（25%左右）高于其他类型印染公司（如美欣达、华纺股份等），故当前染料价格的回调带来的利好也是高于其他印染公司（当前公司的染料库存均价仍低于染料当前市价，也不需计提减值准备）。 （3）公司业绩稳，市值小，估值低。2013 年初至今，染料不断上涨背景下，公司2013 年净利同比仍明显增45.61%；2014Q1 净利同比增20.40%，2014H1 我们预计净利累计仍有20%左右的增长。历史上看，2001-2013 年，公司收入年复合增14.06%、净利复合增17.89%。公司总股本6.35 亿股，目前总市值44 亿元，PE 估值不到10 倍，PB 2.2倍。 投资建议： 作为印染龙头，航民股份业绩及管理稳健特征明显。2014 年，业绩驱动则包括①印染分公司整体改造的第二个车间投产达效；印染分公司的第三个整体改造的车间、钱江印染化工染料车间改印染第三个车间已投入生产；②美时达印染改造新建三层厂房完工；③航民非织造布老厂搬迁；④日处理规模为10 万吨的污水处理厂项目正在规划；⑤新增万吨水刺生产线的新厂区筹建项目完成方案设计和报批，并尽快动工建设。此外，公司2013 年报中也披露，公司与浙江省第七地质大队深化合作，探索收购部分矿产资源。 我们预计2014-2015 年，公司收入分别为33.38、37.39 亿，同比增13.9%、12.0%，净利润4.69、5.45 亿，同比增14.1%、16.3%，EPS 分别为0.74、0.86 元，当前股价对应PE 分别为9.3、8.0 倍。我们依然认为公司是非常好的价值投资标的，逻辑仍在于：①环保愈加收紧，修订后《环境保护法》也将于2015 年1 月1 日正式生效；②印染整合加快，龙头公司市占率有望进一步提升；③公司订单饱满，业绩及管理均稳健，估值处于低位，上市以来股利支付率均30%以上。故给予其推荐评级。 股价催化剂：后期政府对环保要求力度进一步加大；公司与第七地质大队合作实质成效。 风险因素：下游需求恢复低于预期；上游染料价格重新大幅上涨。 |
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