银轮股份发布中报，上半年实现营业收入12.0 亿元，同比增长35.7%，净利润8174 万元，同比增长106.8%，EPS 为0.25 元，完全符合我们此前预期。 发展趋势 公司对三季度盈利表示谨慎。公司预计前三季度的净利润增幅为40%～65%，对应3Q 的净利润为1598～3236 万元，环比大幅下降62.5%～24.0%，同比增长－38.5%～24.4%。我们认为，公司对第三季度相对悲观的盈利预测由于：1）原材料价格上涨，从今年3 月开始，铝和铜的价格分别从最低点反弹了12%和15%，在货币政策放松的背景下，原材料价格有望继续反弹；2）3Q 是商用车的传统淡季。 分产品看，不锈钢冷却器、冷却器总成和铝油冷器增长迅速，营业收入分别增长31.2%、40.0%和78.9%，并且不锈钢冷却器和冷却器总成的毛利率同比分别大幅增长2.3 个和2.1 个百分点。我们认为。不锈钢冷却器的收入和毛利率的增长主要来自于轻型商用车国4 排放法规严格执行拉动公司拳头产品EGR 的出货量大幅增长所致，而冷却器总成的收入和毛利率的增长表明公司长期培育的这一新产品开始进入收获期。 从费用率看，公司销售费用率继续下降至3.9%，环比和同比分别下降0.9 个和0.4 个百分点，表明公司在实施股权激励计划以后，内部成本控制不断得到加强；公司管理费用率为11.2%，环比持平，同比提高0.9 个百分点，主要是由于公司研发投入同比大幅增长39.5%所致，表明公司继续加大投入研发新产品，实现可持续增长。 盈利预测调整 考虑到柴油车国4 排放法规升级在4Q 可能带来的业绩弹性，我们维持全年营业收入和净利润预测不变。 估值与建议 我们看好公司以热管理系统为核心的产品扩张战略，继续维持“推荐”评级，但预计由于公司相对谨慎的3Q 业绩预测会给股价带来短期压力，下调目标价至13.4 元，对应2014 年28 倍P/E。 |
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