银轮股份一直专注于换热器的研发制造，是我国汽车及工程机械换热器领军企业。公司的热交换器产品已形成油冷器、中冷器、散热器、冷却模块总成、尾气再循环冷却器及铝压铸件等六大系列。是美国康明斯全球9 家供应商理事会成员之一、是美国卡特彼勒在全球3 家热交换器核心供应商之一、亦是美国福特的铝油冷器供应商。 上半年公司完成收入目标的五成以上，完成公司利润预测值的58%-68%（2014年净利润预测值1.2 亿至1.4 亿）。 柴油车排放标准的升级长期、持续为公司带来新的市场空间国四排放标准执行力度空前、轻卡行业规模大、技术基数低、升级压力大，国四轻型柴油车搭载的尾气处理系统中尾气再循环（简称EGR）冷却器为公司优势产品，国内市占率高，估计其毛利率亦较高。我们估计2014 年公司EGR 冷却器收入超过1 亿。 在国五及其以上柴油车排放标准阶段，所有柴油车均需搭载尾气再循环系统，公司的优势产品—EGR 冷却器将迎来更大的发展机遇。我们预计2014 年年银轮股份的EGR 冷却器将随着柴油车国四排放标准的强制实施而步入一个新的成长通道。2015 年《非道路柴油机械排放限值政策》实施，工程机械的EGR需求也将有明显上升。 产品毛利率普遍提升、冷却器模块及总成收入、毛利率双升 上半年公司产品类别里铝冷却器收入增幅较高，估计与其客户福特的高增长有关；其次公司的冷却器模块、冷却器总成收入均在40%以上，估计与国四排放标准升级导致的柴油车尾气处理系统需求大增有关（SCR 封装、EGR 冷却器出货量较高）。 产品毛利率普遍增长既有原材料价格下降原因又有新品上量原因。上半年公司绝大部分产品毛利率同比增长，其中汽车空调、管翅式冷却器毛利率提升幅度较大。收入增幅较高的冷却器总成及冷却器模块毛利率亦提高了2 个百分点以上，这部分估计主要是EGR 冷却器的拉动。 盈利预测与投资建议 银轮股份主营车用热交换器，其中用于发动机和变速器冷却的油冷器和冷却模块（不锈钢、铝），用于排放后处理的有EGR 冷却器与SCR 系统（主要是SCR 催化器）。此外还开拓了轿车冷却模块、商用车用空调、工程机械与农机冷却模块；工业换热器等。 从 2014 年起公司将明显受益于柴油车国四排放标准的严格实施，主要涉及产品是公司的SCR 系统及其核心配件、EGR 冷却器，2014 年下半年开始达产的新基地及项目将提升相关产品产能，满足客户需求。更长期看，柴油车尾气再循环冷却器的市场需求将随着柴油车排放标准的逐步升级而增加，公司作为国内EGR 冷却器的龙头企业将最大程度地分享柴油车尾气再循环系统的增长。 维持公司业绩预测为 2014 年、2015 年公司EPS 为0.47 元、0.68 元，鉴于排放标准带来的行业机遇明显，公司募投项目即将投产并分享行业新增机遇，向上趋势确定，维持评级为“推荐”。 风险提示 柴油车国四排放标准实施不严格；2）柴油车产量大幅下滑。 |
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