海外业务正在持续好转。去年公司海外业务亏损约1.2 亿元，经过持续整合，今年上半年公司已实现扭亏为盈，一方面是商誉减值已经计提完毕，另一方面则是海外经营的改善，这也是公司今年上半年业绩超预期的主要原因之一。全年来看，公司海外业务有望延续上半年良好态势，预计总体盈亏平衡。另据了解，德国HIB 公司明年的新订单将逐渐体现（主要是宝马、奔驰），加之HIB 在德国和捷克的生产基地明年将逐步转移到人工成本更低的罗马尼亚，综合判断，公司未来海外业务将持续改善。 新增客户订单加快放量，国内饰件业务持续较快增长。公司饰件业务通过海外并购成功切入了国内大众系以外其他合资品牌的供应体系，从而拉动了国内饰件业务的快速增长。子公司特雷姆主要生产桃木饰件，原来主要配套奥迪和沃尔沃，近几年依托对华晨宝马的配套实现了快速增长。未来，特雷姆还将进一步拓展北汽奔驰、长安福特、上海通用等其他合资厂商。此外，公司后视镜业务此前一直处于亏损状态，去年开始业绩快速提升，主要也是受益于福特、沃尔沃和通用带来的增量（包括翼虎、翼博、GL8 等重要车型），且后视镜也已进入奥迪和奔驰供应链，未来有望继续快速增长。 汽车电子是公司未来发展重点，有望迎来快速增长。据了解，上海哈尔巴克预计今年9-10 月份将投产，初期产品主要为油路控制模块，今年年底将批量供货，明年将逐渐上量，主要配套客户为大众、宝马。未来，公司还将生产电路控制系统。此外，上海哈尔巴克已经在越南建厂，之后还将在印尼、菲律宾等其他东南亚国家建厂，主要还是配套德系品牌。我们认为，汽车电子业务是公司未来的发展重点，主要发展路径可能仍将是外延式并购。通过内生增长和外延式并购，汽车电子有望成为公司未来增长最快的业务，预计未来几年收入增速将维持在20%-30%左右。 金属件将朝轻量化方向发展，长期成长空间广阔。目前，公司金属件产品主要为冲压件，未来将朝着轻量化方向发展。公司金属件轻量化发展主要通过三步走。第一步是热成型，即对钢板进行工艺改进，今年9 月，公司第一条热车型生产线将在佛山投产，未来在成都也将新建生产线，预计明年能体现收入。第二步是铝材，包括铝冲压和铝压铸。第三步是碳纤维，碳纤维目前主要应用于Tesla 等跑车，是未来最具前景的轻量化材料，公司目前已实现了碳纤维技术突破。 公司具有丰富的并购经验和外延扩张基因，未来仍有望通过并购实现持续跨越式发展。公司近年通过外延并购逐步实现了做大做强，具有丰富的并购经验和外延扩张的基因。公司明确将“继续积极关注全球汽车零部件行业的并购机会，特别是汽车电子、新材料、新技术方面的企业”。我们认为，依托于公司的全球化发展战略、丰富的并购经验和充足的货币资金储备，公司有望在未来进一步加快海外扩张步伐，实现持续跨越式发展。持续推进内部整合，盈利能力有望进一步提升：2011-2012 年，公司综合盈利能力下滑较大，主要是公司持续并购后处于整合过程中，各项费用支出和商誉减值计提较多。2013 年开始，随着公司内部整合的推进，公司净利率已逐步回升。目前来看，公司已经基本整合完毕，费用率有望趋于合理，且公司未来折旧费用也将逐渐减少（此前采用加速折旧法），综合判断，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议 我们维持公司盈利预测，预计14-16 年实现EPS 分别为1.12、1.44、1.76 元。我们认为，公司是当前最具投资价值的优质零部件公司之一。公司汽车电子业务已经崭露头角，未来有望快速发展。而且，公司具有突出的并购基因，未来仍有望通过对外扩张实现持续转型升级。公司当前估值对应14 年仅约14 倍PE，有较大提升空间，我们维持公司“买入”评级，维持公司目标价为23 元，对应14 年20 倍PE，继续强烈建议买入！ |
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