1、地产业务稳健发展，市政业务取得突破，业绩符合预期 报告期内，住宅类和旅游度假类业务分别实现收入11.9 亿元、2 亿元，同比分别增长19.2%、100.8%，增速与去年同期相当，毛利率分别提升0.7 个百分点、-2.2个百分点，继续呈现稳健发展态势；市政业务报告期内签署重大合同两项，合同金额约18 亿元，实现收入1.75 亿元，取得较大突破，但该项业务仍处于探索积累阶段，毛利率较同行较低，后续在规模和盈利水平上存较大提升空间。 2、期间费用率略升，现金流有一定改善 收现比提升4.8 个百分点，但应收账款（含长期应收款）较去年同期增加69.2%。说明报告期内现金流改善，但存量应收账款回款较慢。 期间费用率略升0.7 个百分点：其中财务费用上升0.3 个百分点，管理费用率上升0.4 个百分点。预计随着新设立区域分公司业务规模提升，管理费用率有一定下降空间。但在增发融资完成前，随着市政业务比例提升，收现比以及财务费用率或有恶化。 3、区域扩张有望加快，市政园林将成为增长新引擎 报告期内，华南以外区域收入占比53.6%，提升5.7 个百分点。随着公司13 个区域分公司的成立，华南以外区域业务发展有望进一步加快。市政园林业务经过2013 年的项目、人员和技术储备，2014 年初见成效，未来两年将成为长新引擎。 4、看好公司可持续发展能力，维持“强烈推荐-A”的投资评级 公司在市政园林业务拓展上态度审慎，有望走出一条差异化发展道路。地产园林全国化渠道布局基本完成，设计在收购泛亚国际（34%股权）以及城建达设计院（90%股权）后，逐步具备“景观概念设计+建筑设计+深化设计”一体化设计能力。公司后续有望在大环保领域有所作为，综合实力有望再上台阶。我们看好公司的可持续发展能力，预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.70 元、0.90 元和1.14 元，2014 年20 倍PE 对应目标价14 元。 5、风险因素 房地产新开工低于预期，市政园林订单去化及回款低于预期 |
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