公司发布 2014 年中报，实现营业收入 49.7 亿元，同比增长 24.4%，实现归母净利润 3.16 亿元，同比增长 43.2%，EPS 为 0.5 元，超出预期。上调盈利预测， 预计公司 2014～2016 年每股收益分别为 0.87 元、 1.04 元、 1.27 元 （分别上调了 5%/4%/6%），对应前日收盘价 PE 分别为 13 倍、11 倍、9 倍。公司自 2011 年实现战略调整后，成效逐步显现，公司经营开始进入良性轨道，市场份额和盈利能力获得了双重提升，维持“推荐”评级。 投资要点 收入快于行业增长： 公司上半年收入实现了 24%的增速，大幅好于行业，市场份额获得了显着提升，公司自 2011 年开始战略调整，为了更好的适应新一阶段的竞争环境，公司战略从规模导向转向利润导向，经过一段时间阵痛后，效果开始显现，公司的市场份额企稳回升，上半年的收入增长超出了我们预期。 盈利能力显着提升：上半年公司毛利率为 26.5%，同比提升了 1.7 个百分点，销售费用率为 14.3%，同比提升了 0.8 个百分点，管理费用率为4.2%，同比基本持平，净利润率为 6.4%，同比提升了 0.9 个百分点，上半年公司的盈利能力获得显着提升，主要来自于产品结构的改善，公司战略转型后，把品质或者说盈利能力作为更为重要的考核指标。 行业集中度偏低，公司有望扩大市场份额： 国内洗衣机行业的市场集中度仍然偏低，市场份额不足 1%的企业将近占到行业总量的 4 成。大白电的产品属性决定了行业参与者最终是表现出强者越强的特点，存活下来的企业数量只有个位数。公司目前是国内第二大洗衣机企业，未来市场份额的提升可以期待。 行业格局好，盈利能力仍有提升空间： 洗衣机产品的均价这几年都在提升，大宗原材料价格的上升，不会吞噬洗衣机企业的利润，在竞争格局良好的背景下，企业可以通过产品结构调整以及推出新品等方式，转嫁成本压力，有些优秀企业甚至可以凭借不断优化的产品结构来提升利润率。公司未来毛利率提升也是可以期待的，产品结构的改善仍有空间，公司的波轮技术很强，销售也领先同行，而公司的滚筒一直是相对落后的，而公司目前也是希望补齐这个短板，提升公司在滚筒上的竞争力。 风险提示：系统性风险。 |
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