华海发布中报：报告期内实现收入11.50 亿元，同比下降6.21%，归属上市公司股东的净利润1.29 亿元万元，同比下降42.23%，略低于我们的预期。相比一季度，二季度净利润环比明显改善，业绩有望迈入上升通道。 发展趋势 原料药年内有望走出低谷。报告期内原料药实现销售收入6.96 亿元，同比下降18.9%。主要是由于公司川南生产基地产能受限于环保问题，上半年一直在低位运营。其中沙坦类原料药所受影响最大，营业收入同比下降18.06%，毛利同比下降9.12%。目前环保问题尚未完全解决，川南基地处于边整改边生产的状态，虽然仍未达到满产状态，但产能环比有所改善，原料药业绩步入上升通道。2014 年是公司原料药业务的低谷，我们认为年内环保问题有望解决，2015 年恢复至正常水平。 制剂业务下半年继续发力。华海目前仍然是明星产品拉莫三嗪仿制药的主要产商，量价继续保持稳定。公司充分利用原料药成本优势，在海外奉行低价策略，各产品市场占有率逐年扩大，自然增长率可观。下半年新获批的厄贝复方，有望获批的左乙拉西坦缓控片等3 个品种有望提供增量，主力品种多奈派齐有望提价，海外制剂业绩增长有望小幅提速。国内业务受招标推迟影响增长放缓，下半年各省招标启动迹象明显，业绩将继续发力。 密切关注政策面利好。今年3 月CFDA 发布《仿制药优先审评（试行）》稿，按三个月试行期计算，该政策目前已进入到最终审核阶段，有望年内落地。仿制药优先审评共设有5 个通道，华海是其中海外制剂快速通道的最大受益者，单个药品（已获海外认证）审批时间有望缩短至2 年。此项政策性利好有望解决公司国内制剂批文少且在报品种审批进度缓慢的困扰，提升国内制剂业务估值中枢。 盈利预测调整 我们下调盈利预测2014/2015 年EPS 至0.43/0.59 元（-7.8%/-1.7%），对应2014/2015 年P/E 为30X/21X。主要是由于环保改造效果不达预期，复产有所反复。 估值与建议 受到研发提速及原料药环保问题的拖累，本年度业绩增速大幅放缓。考虑到制剂业务占比增大提高估值中枢，大股东底部增持及未来有望出现政策性催化剂，维持“推荐”评级。目标价从15 元上调至16 元。 |
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