旧定增方案由于采用了结构化资产管理计划，具有杠杆且不同分配权，较难获得证监会通过，本次调整定增方案，首先取消结构化定增，汇康资产管理计划份额全部由康缘药业的董事（不包括独立董事）、高级管理人员和核心人员及连云港康缘医药商业有限公司认购，每一计划份额享有同等分配权，更易获证监会通过，其次定增价格从17.83 元/股调整到24.11 元/股，配股成本提高，参与定增人员覆盖了公司所有核心管理人员，覆盖核心管理人员更广，新方案较旧方案具有更强的股权激励效应，未来公司业绩将不断释放，业绩增长确定。 热毒宁保持快速增长，银杏二萜内酯注射液支撑公司长期发展 热毒宁注射液终端销售一直保持快速增长，14 年一季度增速达到75%以上，我们预计热毒宁注射液未来将加快同类产品替代，市场空间较大，14 年热毒宁注射液有望增速在40%，未来三年热毒宁注射液复合增长率在25%以上。看好新产品银杏二萜内酯注射液对公司长期发展的支撑，今年销售收入不高主要原因是受制于各省药品招标进程缓慢，公司销售还是主要走特殊通道，等各地药品招标进程加快，预计15 年销售开始放量。 盈利预测及投资建议 公司产品多为独家且集中在大治疗领域，产品价格稳定且市场空间大，11年开始营销改革，营销能力逐步改善，短期看热毒宁注射液仍可保持35%以上的增长，长期看以银杏二萜内酯注射液为代表的心脑血管产品逐步贡献收益。未来公司完成定增方案，激励机制完善，长线看好公司发展。预计14-16 EPS 分别为0.74/0.91/1.14，目前股价对应14 年PE 37.6，给予“买入”评级，六个月目标价34 元。 风险提示 中成药降价；新药销售不达预期 |
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