公司今日发布2014H1 报告，实现收入9.94 亿元(YOY+20.8%)，实现净利润1.36 亿元(YOY+33.0%)，符合预期。单季度看，公司2Q 实现收入7.12 亿元(YOY+17.1%)，实现净利润1.19 亿元(YOY+32.4%)。 我们看好公司在污水处理领域的技术能力及市场拓展能力，下半年在水行动计划发布推动下，板块估值有提升空间。预计公司2014、2015 年分别实现收入40.27 亿元(YOY+28.5%)、56.43 亿元(YOY+40.1%)，实现净利润11.82亿元(YOY+40.8%)、16.01 亿元(YOY+35.4%)，EPS1.11、1.50 元，当前股价对应14、15 年动态PE 分别为25X、19X，公司成长确定性高，作为平台型企业享有估值溢价，首次给予“买入”评级，目标价37.5 元(2015 年PE 25X)。 污水处理的系统供货商，具有系统解决方案能力：公司专业从事污水处理与污水资源化技术开发、核心设备制造和应用，主要采用先进的膜技术为客户一揽子提供建造污水处理厂或再生水厂的整体技术解决方案，幷制造和提供核心的膜组器系统和核心部件膜材料；此外公司研发、生产与销售净水器产品，并提供给排水工程服务。 污水处理工程大幅增长：上半年，公司污水处理工程业务实现收入6.22亿元(YOY+76.0%)，保持高增长，主要得益于公司通过独特的混合所有制“PPP”模式，推动公司膜技术进入了新的区域水务市场，大大增加了公司的市场份额，为公司未来的快速发展奠定了坚实基础；给排水工程市场有所压缩，H1 实现收入3.42 亿元(YOY-20.6%)；净水器方面，实现收入0.3 亿元，同比下降19.3%，净水器目前贡献较小，但市场前景空间广阔，未来有望成为新增长点。 外埠区域业务大幅增长，全国布局奠定先发优势：分区域看，公司北京地区业务收入4.29 亿元(YOY-26.6%)，收入下降主要是给排水工程业务下降所致；但公司通过PPP 模式不断拓展外埠区域业务，H1 外埠区域实现收入5.65 亿元(YOY+138.6%)。我们认为，外埠区域的大幅增长一方面得益于公司的竞争力得到认可；另一方面得益于公司全国性的布局打开了成长空间。展望未来，环境第三方治理模式被推广概率很高，政府将逐渐退出公共资产运营领域，公司在全国性的布局已经到位，无疑在未来承接公共资产运营方面具有先发优势。 毛利率提升，费用率有所上升：公司H1 综合毛利率34.2%，同比提升4.8pct，主要是由于低毛利率的给排水工程收入下滑进而收入占比下降所致；费用率方面，受推广净水器及财务费用提升影响，H1 三费费用率14.4%，同比提升6.1pct。 盈 利 预 测 ：预计公司2014 、2015 年分别实现净利润11.82 亿元(YOY+40.8%)、16.01 亿元(YOY+35.4%)，EPS1.11、1.50 元，当前股价对应14、15 年动态PE 分别为25X、19X，公司成长确定性高，首次评级给予“买入”建议，目标价37.5 元(2015 年PE 25X)。 |
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