锡业股份重大资产重组，将对云锡控股、云锡集团及博信天津发行不超过3.18 亿股（按发行价格11.8 元/股计算），收购华联锌铟75.74%的股份，作价37.49 亿元。同时将10 万吨/年的铅业分公司以13.9 亿元的价格剥离给实际控制人云锡控股。此次方案有利于强化锡业股份产业链优势，减轻劣势冶炼的业绩拖累，利于公司发展。 华联锌铟是国内铟锡龙头企业 华联锌铟拥有4 个采矿权、4 个探矿权，主体矿山铜曼矿伴生铟储量6946 吨，锡储量27.85 万吨，锌储量315.48 万吨，铜储量2.91 万吨。铟锡储量分别居国内第一、第三。产品主要是精矿销售，盈利能力强，2014 年前5 个月净利润2.04 亿元。承诺75.74%股权对应净利润3.25、3.88、4.47亿元。本次置入对价37.49 亿元，对应2014-2016 年PE 为11.5/9.7/8.4 倍。 锡：稀缺性有助长期价格上涨 近年来全球锡储量、产量均呈下降趋势，LME 锡库存下降至1 万吨左右，从库存/年消费（约3%）来看基本金属中最低。印尼是全球最大的锡出口国，2013 年精锡出口9.16 万吨，预计2014 年将下降25%左右。未来3年没大规模新建产能、老矿山品味下降等，均将长期抬升成本和价格。 盈利预测及投资评级 基于谨慎的产量、价格及成本假设，我们预计锡业股份2014-2016 年净利润为6.9/9.8/11.4 亿元，摊薄后EPS 为0.47/0.67/0.78。公司停牌前收盘价12.44，对应2014-2016 年PE 分别为26/19/16 倍。由于管理改善、优质资产注入及不佳资产的剥离、行业基本面触底向好等因素，我们维持公司“买入”评级。 风险提示 1）锡、锌、铟等金属价格波动带来业绩不确定性；2）本次重组尚需要董事会股东会及云南省国资委的审批。 |
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