结论与建议： 半年业绩：公司2014 上半年实现营收6.218 亿元，YOY 增长9.11%，实现净利润1.12 亿元，YOY 增长55.27%，高于我们的预期20%。2Q 公司实现营收4.03 亿元，YOY 增长12.4%，盈利9899 万元， YOY 增长32.13%。 分业务情况：旅游主业：各项均保持较快增长，扭转了上年的衰退局面。酒店业务收入1.916 亿元，YOY 增长20.51%；索道收入1.506 亿元，YOY增长15.78%；门票业务收入1.157 亿元，YOY 增长18.79%；旅游服务业务收入1.345 亿元，YOY 增长17.2%。地产业务：上半年商品房销售收入5262 万元，YOY 下降31.46%，本期结算毛利仅为5%，对公司整体影响不大，且公司也计划在2019 年之前逐步退出地产经营。 公司经营：在2013 年行业普遍低迷的情况下，公司接待游客下降8.6%，近期行业出现复苏且去年基数较低，上半年游客恢复增长3.6%，接待游客127.77 万人，由于西海缆车投入运营索道接待游客增长12.7%至213万人次。游客的增长摊薄当期成本，使得公司上半年毛利率提高了2.78个百分点至45.85%。此外公司2013 年关闭亏损的华山宾馆转租，并鼓励员工分流加强减员增效工作，当期的期间费用下降了3.3 个百分点至15.69%。上述因素共同促成了上半年利润的大幅增长。 未来看点：2013 年西海饭店开业，当年7 月西海缆车投入运营，2015年上半年玉屏索道完成改造后单向运力将由700 人提至1000 人/小时，公司的接待能力得以提高。交通方面京福高铁2015 上半年将通车，有望明显改善黄山市的铁路运输体系，对带动沿线的聚客能力。近几年将是公司游客和利润的恢复增长年。 盈利预测：预计公司2014 和2015 年分别实现净利1.93 和2.32 亿元，YOY 增长33.97%和20.28%，EPS 分别为0.409 元和0.492 元，对应A 股PE 为33 倍和27.4 倍，B 股20.1 倍和16.7 倍，给予A 股持有B 股买入的投资建议。 |
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