屠宰行业未来低增长趋势仍将维持，因此行业整体发展缺乏亮点。但行业本身低集中度和产品消费升级趋势将给龙头企业提供持续增长机会。 行业整合：2012 年国内定点屠宰率仅 51%，行业前三名屠宰量占比也仅 4.6%（美国荷兰为 60%和 75%），因此行业可整合的空间非常大，具备全国化产能布局、强大销售渠道以及专业管理团队的双汇将会成为最大受益者，综合预计未来 5 年屠宰量复合增长率有望达到 20%。 冷鲜肉发展：2012 年国内冷鲜肉消费占比仅 13.70%，远低于美国81.31%的占比，因此未来国内冷鲜肉市场空间巨大，预计未来 5 年国内冷鲜肉消费量将保持 19%以上增长。公司是国内冷鲜肉第一品牌，在国内猪肉消费逐步品牌化的过程中，公司自身的品牌、渠道以及产能布局将不断强化其在冷鲜肉行业的优势，因此综合预计未来 3-5 年公司冷鲜肉销量复合增速应在 20%以上。 2.肉类转化率的提升将不断扩大肉制品行业空间。在此过程，公司在高、中温肉制品优势有望持续扩大，纯低温肉制品将是未来主要增长点。 公司在高、中温肉制品行业具有绝对优势。其中：高温未来增长可能放缓，但在行业扩容、渠道下沉以及产品创新等因素的驱动下，其收入增速仍有望保持在 10%以上。中温休闲肉制品空间很大，公司完善的产品创新机制是其继续增长的保障。公司纯低温肉制品发展水平弱于高、中温肉制品，但与史密斯菲尔德的协同将是其做大做强的最好契机， 未来 3-5 年低温肉制品有望接力高温肉制品成长为肉制品业务主要的增长点，整体肉制品业务的收入增速也有望达到 15%左右水平。 3.猪价对公司盈利的影响在逐步弱化，下半年只要猪价不超预期上涨或者急涨急跌，公司全年业绩可实现平稳增长。 分业务来看：猪价波动并没与对公司屠宰业务的盈利产生明显的影响，但与肉制品盈利变化却呈现比较明显的负相关关系。整体来看： 公司单季度业绩并没有受到猪价波动的影响。下半年猪价的上涨已经在预料之内，因此只要猪价不异常波动，其对公司全年业绩的影响则可控。 4.盈利预测与评级 预计公司 2014-2016 年 EPS 为 2.2 元、2.71 元和 3.30 元，对应 PE分别为 16 倍、13 倍、11 倍，给予公司 2015 年 20 倍 PE，6 个月目标价 54.2 元， 当前股价提升空间接近 50%， 继续给予“强烈推荐”评级。 |
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