华菱钢铁：扭亏为盈，2季度实现微利，中厚板是盈利主要贡献； 1、2季度吨净利平均约40元/吨，我们预测2季度内盈利最高值约为70-80元，中厚板是盈利主要贡献； 2、订单基本平稳，中厚板与薄板盈利尚可，长材与无缝管较差，预计3季度盈利环比基本可维持； 3、努力对标挖潜、降本增效，铁水平均成本已经达到行业均值水平以下； 4、汽车板公司为未来重要战略增量，具备生产全世界最强汽车板的能力，如何拓展市场是后期关键； 5、我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.07元和0.09元。 草根调研：贸易商成交出货未见好转，微观层面传导仍需观察； 1、近期成交出货未见好转，5、6、7几个月份不论长材板材出货均有回落迹象； 2、钢贸商融资困难，国营背景钢贸商仍可融资，但利率均达到8-9个点以上，民营钢贸商融资渠道基本断裂，且由于融资利率过高，具备一定实力拥有融资资格的民营钢贸商也缺乏主动贷款的意愿； 3、社会库存较低，蓄水池作用基本丧失：在当前需求较弱的背景下，为降低资金周转压力，多数钢贸商均维持较低库存。板材钢贸商由于存在部分直供及长期协议户，钢贸商代购的模式决定了其库存更低；部分长材钢贸商仍有一定规模库存，主要源于大路货品种需要拥有一定资源储备，且由于当前绝对价格较低及宏观背景放松的格局下，担心或有一定幅度小幅上涨的空间而踏空； 观点总结：行业由“负面”转“中性”，U型左侧拐点出现，开始具备“标配”的配置价值。 1、行业在2季度出现的盈利改善，更多来自于需求相对平稳的背景下，原材料价格的大幅下跌所致。这说明，经过了几年的调整，钢铁行业在产业链中的地位正在提升； 2、行业产量在2季度的适当收缩进一步改善了短期的行业供需格局，但因为巨大的产能基础，即便没有新增产能投放的品种也很难在短时间内就实现产能出清，因此预计目前的利润改善会带来后续产能弹性的持续释放，我们同时预计热轧和螺纹之间的价差会出现缩小； 3、短期行业股价的反弹并非因为盈利改善或是产能调整，事实上这些因素在2季度早已发生且在当前这个时点并不重要——有关这一点，从行业比较中就可以看出，并非产能问题最轻的行业上涨最多，也并非是盈利改善最多的行业上涨最多；行业内股价表现同样可以说明这个问题，除了华菱钢铁，盈利或估值表现最差或最好的钢铁公司涨幅都一般——驱动股价上涨的主要原因依然在于，此时此刻，因为政府态度的转变，使得大家对需求改善的预期重现，这一点在过去的几年中经常发生； 4、鉴于产能出清尚未完成，除非后续需求有特别超预期的表现，否则我们不认为目前的利润改善能够进一步超预期，行业（无论是钢价还是盈利）更多会表现为稳定的窄幅震荡格局，而股价也更多只是估值修复； 5、利好的一面是，与过去几年相比，目前的钢铁股价足够便宜，而绝对钢价和矿价也处于并不高的水平，同时产能虽然并未调整到位但的确在调整，因此行业正从负面转为中性，并开始具备配置价值。与前期观点类似，我们依然维持对行业的标配评级，在当前的投资中建议轻行业重公司，绝对估值较低且符合沪港通概念的河北钢铁、鞍钢股份、宝钢股份、华菱钢铁是我们推荐的首选。 |
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